牧业：肉奶共振，弹性可期 20250918 摘要 2025 上半年，奶业板块受益于饲料成本下降，优然、新南木业、公鸡 奶销售成本同比下滑 10%，抵消吨价下行影响，原奶毛利率增长近 2 个 百分点。肉牛价格上涨及存栏结构优化也减少了优然和澳亚的生物资产 亏损。 优然牧业 2025 上半年原奶收入增长约 8%至 80 亿元，主要由销量增长 驱动，新增投产三座牧场。销售成本同比下降 10%，饲料成本下降 12%，毛利率提升 2.4 个百分点。后备牛去化，成母牛比例提升，生物 资产公平值调整也促进了利润增长。 现代牧业 2025 上半年淘汰低效牛只，存栏下降约 2 万头至 1.87 万头。 原料奶收入基本持平，销售均价略好于市场平均，同比下滑 10%。解决 方案业务收入下降 23%。成本端，饲料成本下降约 10%。经营现金流 同比增长 23%，但归母净利润受生物资产亏损影响减少。 9 月初奶价小幅反弹，结束了自 4 月以来的单边下跌，表明需求端并未 如预期疲软。预计 2026 年母牛存栏将因大量淘汰而减少，补栏存在时 间差，可能改善存栏端情况，需关注需求端进展。 Q&A 2025 年上半年奶业板块的存栏结构和成母牛 ...