行业与公司 * 纪要涉及的行业为原油轮运输行业，具体讨论全球原油海运的贸易格局、船型分布、行业周期以及市场供需动态[1][2][3][4][5] * 纪要重点分析了三家上市公司：招商轮船、中远海能和招商南油，并概述了各自的业务特色和市场地位[17][18][19][20] 核心观点与论据 市场现状与运价表现 * 原油轮运价在2025年9月出现显著上涨，TD3C（中东到中国）航线运价在9月18日报每日9.6万美元，较9月1日上涨126%[2] * TD22（美湾到中国）和TD15（西非到中国）航线运价分别报每日8.1万美元和8.6万美元，较9月1日分别上涨75%和84%，部分航线运价接近每日10万美元[1][2] * 2025年淡季运价表现好于预期，市场对后续旺季运价抱有更高期待[16] 需求端驱动因素 * 需求端驱动包括美湾、巴西和西非的出货量增加，以及中东增产效应的显现[1][2] * IEA预测2025年全球石油需求将增加至7,474万桶/日，2024年需求为1.028亿桶/日[2][13] * OPEC+决定增产，预计2025年全球石油产量将增加270万桶/日至1.058亿桶/日，2026年将进一步增加210万桶/日至1.079亿桶/日，直接带动运输需求增长[2][14] 供给端约束因素 * 供给端约束主要来自新增运力交付放缓及有效运力缩紧[1][2][6] * 2022年至2024年原油轮载重吨增速持续放缓，分别为5.0%、3.7%和0.4%[1][6] * 预计2025年VLCC运力持平，2026年增速预计仅为2.6%[1][6] * 全球原油轮船队老龄化严重，平均船龄为13.6岁，VLCC平均船龄为13.1岁，20岁以上的VLCC占比19%，15岁以上（含20岁以上）占比接近40%，削弱了有效运力[2][10] * 欧美对伊朗和俄罗斯的制裁导致大量运力进入非合规市场（影子船队），截至2024年底影子船队约900艘，占全球油轮运力约17%[2][12] * 截至2025年9月，在制裁清单中的VLCC数量达136艘，占现有总数14.9%（2024年1月仅45艘），减少了正规市场的有效运力[2][12] 行业周期性及研究框架 * 油轮行业是典型的周期性行业，其循环周期表现为运价上涨→船东报表修复→订船增加→供给释放导致运价下跌[5] * 行业研究本质上仍需回归供需分析框架，供给端关注新增运力交付、存量退出及制裁等事件性因素，需求端取决于消费国原油需求及产油国产量（受国际油价制约）[5] 新增运力放缓的原因 * 新船高造价抑制新订单，新建VLCC造价从2021年1月的8,800万美元涨至当前约1.26亿美元[6] * 船台紧缺，2021年以来集装箱船和LNG船订单激增挤压了油轮新船建造空间，2021年全球集装箱船新增订单总额同比增幅达446%[6][7] * 双碳目标下，环保技术路径（如新造船燃料技术路线）及其工艺和成本存在不确定性，抑制造船决策[9] 全球原油贸易格局 * 中国是全球最大的原油进口国，占比26%，其次是欧洲（22%）和美国（15%）[1][3] * 中东地区是最大的原油出口地，占比接近40%，其次是俄罗斯（11%）和加拿大（10%）[1][3] * 2024年全球海运原油出口量约为3,900万桶/天[1][3] 全球船型运力分布 * 全球原油轮总运力约为4.65亿载重吨[1][4] * VLCC运力为2.79亿载重吨，占比60%，适用于长距离航线[1][4] * 苏伊士型油轮占比22%，适用于中距离航线[1][4] * 阿芙拉型油轮占比16%，适用于短距离航线[1][4] 其他重要内容 公司表现与特色 * 招商轮船：全球油运和散运巨头，拥有52艘营运中的VLCC和37艘VLOC，权益船队规模世界第一，2025年上半年油运业务贡献净利润12.9亿元，散运业务贡献4.2亿元[17] * 中远海能：专注于油品、LNG、LPG及化学品海上运输，以油运业务为主，2025年上半年油品运输收入达100亿元（总收入116亿元）[18] * 招商南油：专注于中小型油轮和化学品船舶内外贸兼营，拥有远东地区最大的M2成品油船队，国内原油运输规模第二，化学品运输能力国内前三[19] * 三大公司各具特色：招商轮船（综合性航运、VLCC/VLOC核心）、中远海能（大型综合油轮及多种液货运输）、招商南油（中小型液货及化学品内外贸兼营）[20] 全球库存情况 * 2025年7月全球石油库存增加2,650万桶，但仍低于五年平均值6,700万桶[13]