行业与公司 * 钢铁行业[1] 核心观点与论据 行业盈利与股价表现 * 2025年初钢铁行业利润率显著回升 7月盈利比例接近80% 虽近期小幅下滑 但整体仍维持高位[1] 截至最新数据 27家钢企盈利比例达到58.87% 显著高于2024年水平[2] 2024年第三季度几乎所有钢企都面临亏损[2] * 2025年上半年钢铁板块股价小幅上涨 一季度表现较好 二季度偏弱[1] 从7月起 受益于反内卷政策 钢铁板块表现中等偏上 位列全行业第13位[1][4] * 企业利润回暖主要受益于原料端成本下降幅度大于钢材端[1][5] 1-6月份螺纹毛利维持在100元左右 而热卷毛利为40-50元区间[5] 7月反内卷政策推出后 螺纹毛利最高达300元 但8月因政策落地慢及需求疲软回落至盈亏平衡附近[5] 需求端分析 * 长期需求预计维持相对稳定 年降幅在1%以内 制造业升级将成为主要拉动力[1][6] * 地产用钢需求降幅收窄 预计全年降幅可控制在10%左右[7][8] 目前施工及竣工同比下降10%-20%左右 但预计年底能明显改善[8] * 基建领域表现优于去年 受益于政府债券规模扩大 今年新增专项债规模为4.4万亿 同比增加5,000亿 另有1.3万亿超长期特别国债[9] 基建用钢需求有望企稳 同比降幅预计收窄至1%左右[9] * 制造业用钢需求亮眼 1-7月制造业投资累计同比增长6.2% 企业库存处于低位[1][10] * 机械行业：机床和挖机产量累计同比增长超过20% 用钢量预计维持4%至5%增长[10][11] * 汽车行业：1-7月乘用车产量累计同比增幅为12.6% 预计2025年用钢量同比增长8%[12] * 家电行业：1-7月三大白电增速分别为10.9%、1.7%和3.38% 预计用钢量增长3%[13] * 船舶行业：用钢需求维持约20%增长 船厂订单已接到2028至2029年[14][15] 出口与价格 * 2025年直接出口大幅增长 粗钢进出口量达7,000多万吨 同比增加1,400万吨 主要由钢坯贡献增量[3][16] 中国国内钢材价格处于全球洼地 刺激出口增长[3] 但对越南和韩国的反倾销调查导致出口下降[3][17] 供给侧与政策影响 * 截至7月份 中国粗钢产量累计同比减少3% 官方数据显示1月至7月已实现4.3%的减量[18] 国内粗钢过剩 本轮过剩周期库存已达1.1亿吨 今年可能达1.2至1.3亿吨[19] * 反内卷政策于2025年7月提出 预计在2026年上半年才能在产量端产生实际效果 参考历史周期 政策部署到见效约需三个季度[20] * 钢铁行业规范条件修订要求企业在2026年完成超低排放改造 2025年底达到能耗标准[3][21] 截至2025年4月20日 约2/3企业完成或部分完成改造 预计年底完成80%[22] 未达标企业将面临限产[3][21] * 钢铁行业于2025年初正式纳入碳排放权交易市场 过渡阶段（2025-2026）后配额将逐步收窄 促使企业压减产能或降低能耗[23] 原料端成本 * 铁矿石未来供应相对宽松 西芒杜矿区预计在26年新增1亿吨产能[24][25] 焦煤因供给扰动价格更坚挺 1-7月份焦煤进口同比减少8%[26] 整体成本处于高位震荡状态[27] 其他重要内容 投资建议与标的 * 投资建议关注两个主线：制造业中景气细分领域（如高端汽车板、核电、油气需求）和产能优化[28] * 产能优化注重扶优劣汰 通过分级分类管理进行差异化调控 有利于龙头企业如华菱、宝钢和南钢[29] * 推荐关注龙头企业华菱、宝钢、南钢 以及弹性标的方法特钢、新钢、山钢、山钢闽光 特钢板块关注翔鹭钨材和久立特材[30]