行业与公司 * 行业涉及A股与港股市场[1] * 公司分析框架由兴业证券团队推出[3] 核心观点与论据 * 好公司应内外兼修 外在体现为主业创造现金的能力 内在支撑为公司治理和管理层素质[3] * 企业经营成果的核心在于通过主业创造现金的能力[1] * 分析企业财务表现时 需关注主业经营收益增速与净利润增速的背离 例如传媒行业2025年第二季度净利润增速达21% 但主业增速为-2% 而社会服务和公共事业行业主业增速仍有十几个百分点 存在被市场错杀的投资机会[8] * 评估企业主业创造现金流能力可使用提纯版ROA（经营收益/经营资产） 例如家电行业的经营资产回报率是所有行业中最高的[9] * 可使用经营收益现金含量指标（调整后经营活动净现金流/税后经营收益）评估现金流能力[9] * 应关注营运资产占比 上下游议价能力及存货周转天数等指标[9] * 公司应确保主业经营资产回报率高于金融投资理财回报率[10] * 公司应谨慎进行长期股权投资 排除长期股权投资占比高且回报率为负值的公司[10] * 公司应避免短债长投的财务结构 特别是轻资产行业 重资产行业可给予豁免[12] * 建议以现金流量表为核心构建选股体系 围绕主营业务产生现金流设定标准 如净现比 议价能力 存货周转 专注主业等[2][16] * 在港股市场 以现金流质量为核心的策略每年都能实现跑赢恒生指数的超额收益 在A股市场 自2021年以来也展现出强劲表现[17] 其他重要内容 * A股与港股在会计准则 数据披露频率及财报调节空间等方面存在差异 A股仅有一套会计准则 港股采用多套国际财务报告准则[14] * 资产负债表资源可按经济活动划分为长期经营资产 营运资本及金融资产[4] * 利润表可通过公式拆解：净利润=经营收益+金融投资收益+长期股权投资收益+政策补贴+营业外收入-所得税费用[5][6] * 公司管理层需要关注内部产能扩建或收缩 以及外部项目投资对公司资产规模和回报率的影响[13] * 可使用长期融资净值比率衡量公司的融资结构是否健康[11]