行业与公司 行业聚焦内存（DRAM与NAND）及半导体设备供应链 公司包括SK海力士（SK Hynix）、三星电子（Samsung Electronics）、EO Technics（EOT）、Wonik IPS等韩国半导体企业[1][2][5][8] 核心观点与论据 内存行业上行周期延长 * 服务器DRAM价格涨势持续至2026年上半年 因AI推理向边缘计算扩展推升服务器与移动DRAM需求 内容增长达15-20% YoY（历史均值为+10%）[2] * DDR4需求保持强劲 因主要DRAM制造商停产（EOL）及1β节点生产问题限制产出增长[2] * NAND短缺驱动价格走强至2026年 因生成式AI与LLM需求增加、高密度HDD短缺推动60TB以上eSSD出货 以及主要NAND厂商低利用率和层数升级延迟[3] * eSSD市场占比将从去年约20%升至未来2-3年的35-40% 进一步提振NAND需求[3] 资本支出与设备供应链受益 * 韩国半导体资本支出2025年增17% 2026年增8% 因内存上行周期延长及先进制程订单复苏[4] * SK海力士M15x与三星P4及美国晶圆厂扩产利好设备供应商 中国晶圆厂产能升级限制将加速三星P5和海力士龙仁新厂投产[4] * 设备股首选EOT（激光切割HBM4潜力）和Wonik IPS（三星设备供应商）[5] HBM主导增长与技术升级 * HBM市场占比2026年将达DRAM总市场的42% 位需求2026年增58% 2024-2026年CAGR为94%[44][47] * SK海力士HBM销售贡献率2026年预计56%（2024年为31%） 产能至2026年底达210k[5][64] * HBM4价格较HBM3e溢价30-40% 三星预计2026年上半年缩小HBM4供应差距[5][48] * NVIDIA新服务器机架HBM容量增50% 传统DRAM容量增88-135%[52] 财务预测与目标价调整 * SK海力士目标价上调至44万韩元（原39万） 2025-2027年营业利润预测上调4%/9%/24% 2026年BVPS为217,729韩元 适用2.0x PB[65][69] * 三星电子目标价上调至10.5万韩元（原8.8万） 2025-2027年营业利润预测上调4%/10%/12% 2026年BVPS为70,185韩元 适用1.5x PB[73][85] * 上调2025-2026年资本支出预测9%和8% 反映内存价格展望改善[2][61][75] 风险因素 * 韩元升值、全球贸易限制（关税不确定性）、主要经济体收缩导致IT需求放缓[70][86] * 服务器DRAM订单延迟（库存高于正常水平）、智能手机DRAM/NAND内容增长不及预期[104] 其他重要内容 * 全球云服务提供商（CSP）资本支出2025年增53% 中国CSP资本支出2025-2027年上调81-106%[11][13][15] * 服务器出货量预测2025年上调5%[18] * DRAM库存降至1-2周 处于健康水平[2][35] * ASIC需求占HBM比例2026年将达31%[48] 数据与单位换算 * SK海力士市值1729.82亿美元 三星市值3250.84亿美元[9] * HBM位需求2026年360亿Gb当量（2022年为10亿）[47] * 全球CSP资本支出2025年3830亿美元（2024年2500亿美元）[15]