纪要涉及的行业或公司 * 新兴市场（EM）固定收益资产类别，包括主权信用、本地货币债券和外汇[1][11][14] * 拉丁美洲（LatAm）国家：智利、墨西哥、巴西、哥伦比亚、秘鲁、阿根廷、厄瓜多尔、萨尔瓦多、危地马拉、多米尼加共和国等[4][5][39][56][59][69] * 中欧、东欧、中东及非洲（CEEMEA）国家：土耳其、南非、波兰、匈牙利、捷克、埃及、尼日利亚、肯尼亚、加纳、赞比亚等[6][42][62][64][83] * 亚洲（AXJ）国家及地区：中国、印度、印度尼西亚、韩国、马来西亚、新加坡、台湾、泰国等[42][79] 核心观点和论据 美元（USD）观点与新兴市场前景 * 公司维持美元走弱和美国国债收益率下降的观点，认为这将支撑新兴市场本地市场[11][27] * 客户对美元的看法变得更为双向，但整体仓位持平，表明投资者对做空美元仍有充足空间[11][16][24] * 美国经济复苏的观点日益流行，论据包括金融条件宽松、8月非农就业数据可能被上修、三季度实际消费增长追踪为1.7%年化季率、实际GDP增长为2.2%以及财政刺激[25][26] * 公司美国经济学家持不同看法，预测三季度非农就业平均每月增长+49k，四季度为+10k，持续关税传导将抑制消费和招聘[28][29] * 公司5年期美国国债交易目标为3.25%，较当前水平低45个基点[30] 新兴市场信用策略 * 在新兴市场信用领域，10年期和BB级债券最具吸引力，建议展期新兴市场CDX对冲，保持相对于指数的较低利差贝塔[3][11][40] * 新兴市场CDX系列44的展期预计将为指数增加11个基点，估值紧张，尤其是新兴市场高收益债券利差相对于美国高收益债券更紧[40][47] * 主要风险驱动因素仍是外部因素，特别是美国劳动力市场的疲软[43] * 阿根廷CDS交易量激增至平均每周4.41亿美元，曲线前端风险受控，但长期限定价了2027年选举的不确定性，当前CDS暗示2026年6月违约概率为15%，2026年12月为30%[46] 具体交易推荐与策略 * 利率交易：在墨西哥接收5年期TIIE（目标6.75%），在智利支付10年期CAM versus SOFR（目标200bp），在巴西接收2029年1月DI（目标12.75%），在波兰支付6x9 FRA（目标4.50%）[42][76][84] * 外汇交易：做空欧元/匈牙利福林，做多埃及镑（通过国库券），做空美元/韩元，做空人民币/印度卢比，并通过期权持有美元/南非兰特多头敞口[42][87] * 信用相对价值交易：买入多米尼加共和国2036年债券 versus 2030年债券，买入萨尔瓦多2050年债券 versus 厄瓜多尔2040年债券，买入尼日利亚2033年债券 versus 肯尼亚2032年债券，买入塞内加尔2033年债券 versus 安哥拉2032年债券[56][76][85] * 看空信用：看空巴拿马和秘鲁，建议卖出巴拿马2035年债券和5年期CDS，卖出秘鲁2031年债券和5年期CDS[56][85] 地区与国别观点 * 智利：建议支付10年期CAM versus SOFR作为选举前对冲，认为长期利差无论选举结果如何都应继续扩大[4][39][58] * 墨西哥：2026年预算预测可信，对墨西哥国家石油公司（Pemex）的140亿美元预算额度非常积极，喜欢墨西哥2037年美元债券、2038年欧元债券和墨西哥国家石油公司2032年美元债券[59][72] * 拉美汇款：目前汇款处于历史高位，但预计美国移民政策收紧和劳动力市场疲软将在2026年扭转局面，对萨尔瓦多、危地马拉和多米尼加共和国的主权信用影响最大[5][69][73] * 土耳其：政策连续性有望支撑韧性，预计通胀在2025年底降至30%，2026年底降至21%，利率在2025年底降至37%，2026年底降至26%[6][75] * 肯尼亚 vs 尼日利亚：肯尼亚4.8%的赤字目标存疑，多边资金延迟，偏好尼日利亚2033年债券 versus 肯尼亚2032年债券[61][64][83] 其他重要内容 估值与资金流 * 新兴市场货币估值虽近期有所恶化，但总体仍基本中性[31] * 新兴市场本地债券的外国购买年初至今仍然温和[33][34] * 新兴市场本地市场全年总回报率有望超过2017年水平，成为全球金融危机以来该资产类别表现最强劲的年份之一[14] 风险提示 * 如果美国经济确实复苏，美联储的反应至关重要，若美联储继续强调下行风险并降息，可能导致盈亏平衡通胀率上升，最符合美元走弱的情景[36][38] * 外部风险，特别是美国劳动力市场疲软，仍是可能改变市场情绪的关键风险[43] * 公司存在潜在利益冲突，因其与研究报告涵盖的公司有业务往来[9] 技术细节与数据 * 外汇期权仓位追踪显示美元指数（DXY）和美元对新兴市场货币加权平均指数的仓位持平[16][19] * 投资者普遍做多匈牙利福林对欧元和南非兰特对美元，做空英镑对欧元和印度卢比对美元[17][20][21] * 新兴市场主权债券发行量处于历史高位，截至当前时点达1832亿美元，比2020年同期高出145亿美元[70]