行业与公司 * 纪要涉及的行业为中国医药研发外包（CRO/CDMO）行业，具体包括临床前CRO、临床CRO、小分子CDMO和大分子CDMO（CRDMO）等细分领域 [1] * 提及的公司包括药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成、凯莱英、博腾股份、泰格医药、普蕊斯、昭衍新药、博济医药等中国头部CRO/CDMO企业，以及三星生物等海外竞争对手 [1][3][7][8][9][10][11][12] 核心观点与论据 市场表现与驱动因素 * 中国CRO行业在2024-2025年表现强劲，股价显著上涨，例如药明康德涨幅超过100% [1][4] * 增长主要受政策支持、AI技术应用和亮眼业绩驱动 [1][3][4] * AI技术通过缩短研发时间和提高效率为行业带来进展 [4] 全球竞争力与地缘政治风险 * 中国CRO行业在全球市场具备化学能力、合规产能和知识产权保护等综合优势 [1][5] * 地缘政治风险（如印度PLI计划、美国生物安全法案）总体可控，原因包括行业粘性强、直接发往美国的收入占比较低（例如药明康德2024年直接发往美国收入仅占10%左右）以及头部企业积极布局海外产能 [1][5] 供需状况与行业趋势 * 供给端：小分子CDMO领域产能建设高峰已过，大分子CDMO领域仍处于高投入阶段 [1][6][11] * 需求端：全球医药管线数量和研发投入持续增长，中国本土临床试验登记总量攀升，需求侧保持强劲 [1][6] * 医药研发投入整体呈增长态势，但增速有所放缓 [7] 细分领域表现差异 * 大分子CDMO领域竞争加剧，药明生物2025年收入增速指引为14%-16%，低于三星生物的25%-30% [7] * 药明合联表现突出，2025年收入增速指引从35%上调至45%以上，市占率从招股时的9.8%提升至2025年上半年的20%左右 [1][7] * 小分子CDMO方面，中国企业（如康龙化成、凯莱英、博腾）受益于工程师红利和化学优势，2025年上半年收入增长良好 [1][7] * 临床CRO和临床前CRO目前处于调整阶段，短期业绩波动较大 [3][7] 订单与业绩展望 * 大分子CDMO：截至2025年H1末，药明生物三年内未完成订单42亿美元（同比增长15.3%），三星生物未完成订单187亿美元（同比增长43.8%），药明合联未完成订单13.29亿美元（同比增长57.9%），新签合同金额同比增长48.4% [8] * 小分子CDMO：中国头部公司新签订单增速良好，如药明康德2025年一季度新签订单增速约25%，康龙化成H1小分子CDMO新签订单同比增长约20%，凯莱英截至2025年H1末在手订单10.88亿美元（较2024年底增长超10%） [8] * 临床CRO/临床前CRO：订单呈现回暖迹象，如泰格医药、普蕊斯订单增长达到或接近双位数，昭衍新药2025年Q2新签订单同比增长18%，预示后续业绩可能恢复 [3][8][9][10] 资本开支与未来信心 * 大分子领域资本开支维持高位，国内外企业如三星生物、药明生物、药明合联投入显著 [11] * 小分子领域大部分国内企业已过资本开支高峰，但药明康德计划2025年至少投入70-80亿元，反映对未来发展的信心 [11] 其他重要内容 * 多家CRO公司正布局多肽、寡核苷酸等新兴业务（New Modality） [3][12] * 部分企业如百诚医药、阳光诺和正在进行创新药转型 [12] * 投资建议：小分子领域优选估值底部、竞争格局良好、海外布局领先的企业（如药明康德）；大分子领域关注具有阿尔法与贝塔双重优势的龙头；新兴业务布局是重要方向 [3][12][13] * 预计CDMO领域将在2026年持续稳健增长，临床前和临床CRO未来可能迎来拐点 [10]