纪要涉及的行业或公司 * 钢铁行业及上游焦煤行业 [1] * 提及247家钢厂、国企、央企及民营企业 [3][10] 核心观点与论据 需求端表现 * 总体需求：“金九银十”期间需求总体环比修复但同比持平，季节性修复成色不足 [1][11] * 建筑需求：进入9月后，因天气转凉开工率提升，建筑需求边际回暖，但同比与去年基本持平 [2][11] * 制造业需求：板材需求在6月至8月同比增速约5%，受抢出口因素影响 [2]；但8月和9月环比走弱，同比增速回落至持平状态 [4] 供给端与基本面 * 铁水产量：维持在较高水平，同比去年增长约7-8% [1][5] * 库存情况：前期库存同比减少20-30%，但随着高位铁水持续运行，目前库存已达历史中位水平，同比去年更高 [5] * 行业盈利：整体钢铁盈利下滑，成本涨幅超过价格涨幅 [1][6]；7月反倾销后单吨盈利最高达300元以上，8月逐步回落，目前大部分企业处于盈亏平衡状态 [5] * 减产预期与执行：钢铁行业5000万吨减产预期尚未实质性落地 [1][7]；目前国企、央企已开始执行减产，但民营企业未严格执行，整体效果不明显，铁水维持高位 [3][10][18] 价格与成本分析 * 钢价反弹原因：近期小幅反弹主要由成本支撑，而非需求驱动 [1][6] * 成本上涨驱动力：主要来自铁矿石和焦煤的大幅上涨，尤其是7月反倾销后 [1][6] * 焦煤价格反弹原因：因前期跌幅大存在补涨空间，且有实质性减产政策落地 [1][6][13] * 焦煤溢价权恢复原因：钢铁减产未实质性落地导致紧缺边际变化、稳增长及海外降息预期增强、钢铁行业盈利的调节作用 [14] 未来展望与关键节点 * 盈利走势：若供需持续趋弱且信贷政策未能落实，钢铁盈利可能进一步走低至亏损150-200元水平 [1][7] * 自发减产可能：若供需进一步恶化，部分钢企可能因亏损超过现金流成本而自发减产，引发产业链负反馈，对上游原料价格产生压力 [1][3][5][7] * 政策限产预期：预计限产政策督查可能在11月或之后落实，将对钢铁价格和基本面产生明显提振作用 [3][10][18] * 原料涨价空间测算：假设铁矿石价格不变，钢企每吨钢材盈利减少200元，对应焦煤成本涨幅约为350-400元（不含税），即焦煤还有350-400元的涨价空间 [3][9][17] 其他重要内容 钢厂焦煤库存与采购节奏 * 当前库存：247家钢厂焦煤库存约800万吨，高于2023年和2024年水平，处于历史中位 [3][7][8][15] * 补库预期：预计今年年底前不会有特别大的补库动作 [3][7]；一般全年库存高点在1月中旬左右，因此春节前（1月中旬前后）可能会有补库需求 [3][7][16] * 常规储备：钢厂通常在春节前后进行冬储备煤 [3][7]