纪要涉及的行业或公司 * 白酒行业 [1][2][3][4][5][6][7][9][10][11][12] 核心观点和论据 历史调整周期回顾 * 过去30年白酒行业经历四个主要调整周期 [2] * 1999-2003年受亚洲金融危机和通缩影响 [2] * 2008-2009年全球金融危机导致中国经济增速从2007年的14.2%下降至个位数 冲击高端白酒消费 [2][3] * 2012-2015年受三公消费限制和酒鬼酒塑化剂事件影响 中高端政商务需求被削减约40%以上 [2][4] * 2018年受贸易战和去杠杆政策影响 经济环境和消费市场短期承压 [2][5] 走出调整期的关键因素 * 政策催化是带动经济转暖的核心因素 例如2008年11月国务院出台4万亿刺激计划 [1][3][4] * 2012-2015年调整期 通过多次降息降准 地产政策松绑及棚改货币化等措施推动经济复苏 [1][4] * 2018年10月形成明显政策底 通过财政加码等支持性政策及领导层表态恢复市场信心 [1][5][6] * 白酒行业具顺周期性 走出调整依赖经济整体环境回暖 [3][9] * 政策底出现时可预测未来两季度内经济拐点可能到来 例如2008年11月 2016年1月 2015年6月及2018年10月 [9] 股价与业绩关系及市场表现 * 股价拐点通常较业绩拐点提前 [3][10] * 例如2014年初股价见底 但业绩调整持续至2015年初 [10] * 2019年初信贷数据超预期 消费环境转暖 外资流入是重要因素 [7] * 2019年初至8月 在业绩没有明显改善情况下 白酒指数几乎翻倍上涨 估值贡献了大部分 相对于大盘的超额收益约为80% [7][8] * 投资应更多关注政策和宏观环境 而非等待实际动销报表或批价验证 [3][10] 其他重要内容 对当前（2025年）环境的判断与展望 * 当前宏观环境 政策周期及行业阶段与过去二三十年相比存在较大差异 不宜简单对比历史 [1][6] * 2025年二季度报表端确认出清 渠道库存减少 可能已经接近底部 [1][3][6][11] * 当前整体动销情况偏弱 基本面底部还需等待 [11] * 2025年底之前可能会见到底部 [3][11] * 左侧投资近期或有好的买点 右侧投资建议紧密跟踪2025年中秋国庆动销及2026年春节情况 [3][12] 历史行情阶段划分 * 2008-2009年行情分两阶段 第一阶段（08年初至08年11月）市场与白酒指数同步下跌 第二阶段（08年11月至09年8月）政策出台后白酒指数上涨100% 基本面逐季改善 [1][4] * 2014-2017年行情分阶段 2014年底至2015上半年大盘牛市带动白酒指数略有跑赢 2015下半年股灾后 2016上半年出现超额收益 2017年迎来戴维斯双击 [4]