行业与公司 * 纪要涉及的行业为焦煤、焦炭、钢材等黑色金属产业链 [1] * 涉及的公司类型包括上游煤矿企业（如国有大矿、民营矿）、焦化厂、洗煤厂、贸易商、钢厂以及大型供应链企业 [1][3][4] 核心观点与论据 近期市场动态与价格走势 * 焦煤期货市场在9月底出现回调，反映市场预期国庆节后补库需求减弱，价格可能见顶回落，尽管现货价格依然强势，安德低硫主焦煤本月累计涨幅达160元，价格区间为1,580至1,600元 [1][3] * 现货偏强而期货回落的原因在于期货交易领先于现货，节前补库基本完成（库存水平多在7天以上），进一步补库驱动减弱 [3] * 焦化厂抛售盘面有利润空间，盘面价格比山西出厂准一级司机成本深水230元，比港口仓单成本深水100多元，无风险利润超200元 [3] * 短期内焦煤价格或已达阶段性高点，山西介休一些洗煤厂和贸易商在9月25日前已大量出货（占总量一半到三分之二），担忧下游补库需求走弱导致存货积压 [1][4] * 大型供应链企业进行套保操作防范市场下跌风险，套保盘压制下期货提前下跌 [4] 钢材市场对原料端的影响 * 钢材市场呈现原料强于成材的态势，"金九银十"旺季不旺，螺纹钢和热卷价格在7月底达阶段性高点后震荡下跌，本周大幅下跌至阶段性低点 [1][5] * 五大材产量处于近五年中位偏高水平，表观需求处于中位偏低水平，9月起库存已高于去年同期 [5] * 若10月份因钢材高产量与弱需求导致钢价进一步下跌，将压缩钢厂利润，从而打压铁矿石和煤炭等原料价格 [5] * 10月份旺季价格下跌因旺季预期已提前反映，若实际需求未超预期，价格易跌，熊市中更为明显 [6] 2025年全年与四季度市场展望 * 2025年焦煤市场呈现V型走势，上半年因国内高产量（去年精煤产量4.72亿吨）、进口高供给（2024年进口1.22亿吨）及弱需求下跌，下半年因煤矿亏损（30%以上国内煤矿出现亏损）和钢厂利润较好出现反弹 [7] * 反弹分两阶段：第一阶段（6月4日至7月18日）为超跌反弹，下游补库改善库存结构；第二阶段（7月19日起）受政策预期驱动（如各地限产政策可能导致全年减产2000万吨，占比近4%），但实际执行不严格 [10] * 四季度焦煤市场预计先抑后扬，下游补库需求放缓及成材端走弱将拖累估值，需关注政策实际执行情况而非过度依赖预期 [1][9][33] * 对年底冬储期间（11月15号左右开始）持谨慎乐观态度，下游主动补库和上游煤矿可能减产会导致供需缺口，推动价格上涨 [2][13] * 2025年第三季度超跌反弹预期已印证，第四季度预判修正为更乐观，10月或有回调，但11月和12月可能出现冬储行情 [34] 供需、进口与产能分析 * 国内焦煤、精煤年均产量在4.7亿至4.9亿吨间波动，2024年为4.72亿吨 [15] * 进口变化显著，从2020年前每年6000-7000万吨增至2024年1.22亿吨，对国内市场冲击大 [15] * 2025年进口量下降，截至8月累计进口3亿吨，同比下降12%，其中炼焦煤7260万吨，同比下降8%，预计全年动力煤进口下降约8% [15] * 全国原煤产能约12亿吨，精煤年产量约4.7亿至4.8亿吨，2025年新增原煤产能预计2000万至3000万吨，实际投产量仅约1000万吨 [22][24] * 自2022年底保供期间核增大量产能，2024年达51.7万吨，但新增焦煤矿有限 [23] * 焦煤价格主要受需求和进口影响，国内市场波动较小，蒙古进口煤价格波动大 [25] * 2025年下游需求超预期，1-8月铁水日均240万吨以上，同比增长约4%，钢厂利润率高达60%-70%，钢材出口预计超1.2亿吨 [26] 政策影响与行业盈利 * 能源局108号文等政策实际执行力度有限，但高频数据显示三季度供给环比上半年下降，138家主要煤矿开工率同比下降约3% [16][17] * 煤炭作为能源基石，国家管理审慎，不希望过度竞争导致行业亏损，动力煤价格受控，焦煤允许一定自由竞争 [18][19] * 2025年钢材行业盈利水平明显高于2024年，去年盈利在30%50%区间波动，今年年初起超50%，最高达70%以上，目前约60% [11] * 高盈利下大部分钢厂满负荷生产，今年三季度粗钢同比增约4.3%，全年铁矿石增量约4%，但钢材产量统计可能存在重复计算问题 [11][12] 2026年展望与价格预判 * 预计2026年焦煤价格中心小幅上移，但不会出现如2016、2017年的大涨，因政策强调反内卷而非供给侧改革，供给端无大约束 [36] * 明年焦煤高点可能达1600元/吨（2024年9月24日高点水平），低点支撑在1000元/吨左右 [37][38] * 大涨行情难现，因国家希望产业健康发展，不允许过快上涨影响经济民生 [37] 其他重要内容 * 蒙古煤炭进口：8月进口量大增因3月长协价大幅下调至6164美元（综合成本约770-780元人民币），现行价格带来200多元利润，9月每天进口车次超1200车 [28][29] * 澳煤进口：若利润打开（港口准一线澳洲主焦煤价超1600元），进口可能提升，但主要弥补高铁水下的原料缺口，对酸性焦煤替代作用有限 [32] * 四季度财政政策对基建投资和钢材消费的实际影响可能不明显，基建投资前高后低，对制造业板材需求贡献更大 [28]