行业与公司 * 纪要涉及的行业为汽车经销行业，具体公司为中升控股[1] 核心观点与论据 新车业务 * 新车业务上半年表现不佳，销量约为21万台，同比下降5%[4] * 新车业务单车毛利为负11,300元，较去年同期的负8,900元和全年负6,600元进一步恶化[4] * 主要亏损来自奔驰、雷克萨斯、丰田等传统品牌，受价格战影响严重[4] * 三季度行业折扣率出现回收迹象，8月国内乘用车平均降价幅度为20.2%，比此前一个月回升0.1%，燃油车折扣率下行[2][4] * 经销商返点支付节奏加快，将提升利润和现金流，预计全年新车业务毛利将有所改善[2][4] 华为问界品牌布局 * 公司已布局36家问界门店[2][5] * 问界品牌市占率达到8%，在全国中心城市市占率高达18%左右，是全国平均水平的两倍[2][5] * 上半年销量约2万台，随着门店爬坡结束，预计后续销量和盈利将持续提升[5] 售后及精品维保业务 * 业务表现稳健，未受新车业务下行影响，盈利能力强劲[2][6] * 每年进店量约800万次，上半年达400万次[2][6] * 单次进店消费平均3,300-3,400元，上半年单次进店毛利约1,580元，毛利率保持在47%左右[2][6] * 上半年贡献毛利63亿元，占公司全部42亿元毛利的大部分[6] * 新能源汽车渗透率虽高但存量占比仍低，对售后维保业务影响有限，公司主要布局中心城市，人流趋势有望推动总量增长[2][6] 财务预期与估值 * 预计公司全年利润约30亿元，下半年将明显改善，明年利润有望接近40亿元[2][7] * 目前估值仅10倍左右，明年估值8倍不到，加之较高的股息率，性价比很高[2][7] 其他重要内容（风险因素） * 公司面临的主要风险包括汽车消费不及预期和原材料价格大幅上涨[3][8]