涉及的行业或公司 * 行业：IT硬件，具体为硬盘驱动器（HDD）行业 [1] * 公司：西部数据（WDC）和希捷科技（STX） [2] 核心观点和论据 HDD行业前景：“更强更久”的周期 * 核心论点：HDD行业正进入一个“更强更久”的上升周期，预计峰值最早要到2028年才会出现，这得益于数据需求的结构性增长和供应紧张 [8][11][19] * 需求驱动因素： * 云基础设施支出强劲，预计到2028年累计达3万亿美元，2025年和2026年云资本支出预计分别增长61%和16%，总计近1万亿美元 [8][44][47][52] * 人工智能推理工作负载，特别是生成数据丰富的视频/图像等多模态模型，显著增加了存储需求（例如，视频文件可比文本文件大20,000倍） [8][43][61] * 数据保留需求增长，预计2025年云环境中存储的数据量将达到1,690EB，但仅占生成数据总量的约3%，历史比例表明存储需求有巨大潜力 [20][21] * 供应状况： * HDD市场目前存在约10%的供应短缺（未来12个月短缺约150EB），导致价格上调，并且可见度已延伸至2027年上半年，这是前所未有的18个月以上能见度 [8][11][67] * 自2019年以来，HDD单位产能已削减67%，供应商专注于供应纪律和单盘容量提升，而非扩大单位产量 [67][71] 对WDC和STX的财务预测大幅上调 * 盈利增长：预计两家公司未来三年每股收益复合年增长率将超过35%，2028年峰值每股收益预计分别达到WDC约13美元和STX 21美元，较之前的预测高出30-60%，较市场普遍预期高出40-70% [9][11][112] * 利润率扩张： * 预计毛利率将在2027年初超过45%，运营利润率在2026年超过30% [9][19][29] * 上调预测基于：近线EB出货量三年复合年增长率从之前的16-17%上调至21-22%；每年每TB价格通缩假设从4%收窄至1-3%；产品组合向更高容量、更高利润率的驱动器（如HAMR、UltraSMR）转变 [9][24][92] * 具体预测调整示例： * WDC：2028年营收预测上调32%至151.66亿美元，每股收益预测上调58%至12.84美元 [118][120] * STX：2028年营收预测上调17%至136.73亿美元，每股收益预测上调26%至20.54美元 [122] 估值重估的论据 * 当前估值偏低：WDC和STX在盈利增长和云收入占比方面处于同业前列（盈利复合年增长率37%/36%，云收入占比88%/75%），但其市盈率和市盈增长率却处于同业后列（例如，WDC 2026年预期市盈率为14.0倍，STX为18.3倍，而同业中位数为30.3倍） [29][133][136] * 重估催化剂： * 运营利润率与EV/销售额之间存在强正相关性（R² = 0.8271），基于此回归分析，WDC和STX的合理EV/销售额目标倍数应为约8倍，而当前交易价格仅为4-4.5倍，存在约80%的上行空间 [10][30][143] * 公司证明了周期间的毛利率持续提升，这历史上对估值是顺风因素 [29][134] * 目标价设定： * 基于17.5倍2027年预期市盈率（较回归隐含倍数保守折扣30%），设定了新的目标价：WDC为171美元（潜在上行空间60%），STX为265美元（潜在上行空间22%） [10][37][145][146] * 看涨情形目标价：WDC为215美元（上行空间111%），STX为341美元（上行空间57%） [10][37][146] * WDC仍然是首选，因其相对STX存在约25%的估值折价，被认为是不合理的 [2][10][161] 其他重要内容 风险因素 * 主要下行风险：HDD周期意外结束，可能源于云资本支出不及预期、AI采用令人失望、经济显著放缓、NAND闪存价格竞争导致架构转向eSSD，或出现“DeepSeek 2.0”时刻（颠覆性技术） [17][41][166] * 其他风险：HDD供应商决定扩大单位产能侵蚀定价能力；战略实体注资第三大玩家东芝扰乱市场理性 [41][167] 相关受益者 * 直接受益者：增持评级的TDK（HDD磁头和悬臂组件供应商）和同等权重评级的HOYA（近线HDD玻璃基板唯一供应商，HAMR技术转型受益者） [18][168] * 间接受益者：内存市场（NAND闪存）也受益于类似的需求顺风 [18][168] 短期与长期增长路径 * 近期（未来约2个季度）：由于主要客户处于12个月以上的长期协议中，定价锁定，营收大幅超预期有限；盈利上行将主要来自毛利率扩张和加速股票回购 [40] * 中长期（6个月以上，至2027财年）：36TB+新产品的推出将加速HDD容量增长，加上逐步的同类定价上涨，将在推动营收上行方面发挥更重要作用，支持超过35%的年度每股收益增长，这尚未被市场充分认识（市场预期增长15-22%） [40]