行业与公司 * 纪要涉及的行业为铝产业链，包括电解铝、氧化铝、再生铝及铝土矿等环节 [1] * 涉及的公司包括俄铝、中资矿企、特斯拉等，但未具体点名某一家上市公司，主要讨论行业整体情况 [2][22][25] 核心观点与论据 供需平衡与库存 * 国内铝锭库存9月底出现去库拐点，国庆后可能季节性累库，但预计10月至年底维持去库状态 [1] * 8月底库存高点约为16万吨，当前库存水平在61-62万吨区间，年底预计降至40万吨左右，与去年底水平接近 [2] * 下半年供应增速预估为2.0%，需求增速为2.6%，全年市场处于紧平衡状态 [2] * 海外新增供给冲击有限，每年新增供给量约为100万吨左右，占全球总量约1%，难以形成大规模过剩局面 [10] 价格预判与市场接受度 * 长假期间伦敦金属交易所铝价出现接近2%的温和涨幅，预计国内沪铝开盘后有小幅高开空间 [2] * 中期在单边价格、波动率和利润三个维度上继续保持看多方向 [2] * 铝下游加工企业扩产能消耗大量原铝库存，增强了短期内对原材料价格上涨的接受能力，加工利润保持在200-300元/吨之间 [17][19] 铝与其他金属比较 * 铝需求端受建筑业拖累，建筑业占比20%以上，而铜需求主要来自电网投资（占比约40%），地产用占比仅7-8% [3] * 铝供应相对稳定，而铜供应容易出现减量扰动（如矿山问题） [3] * 铝利润较高，宏观衰退下行弹性大，市场普遍认为做多铜确定性优于铝 [3][4] 供应端分析 * 2025年铝市场供应整体充足，氧化铝供应过剩明显 [6] * 国内电解铝环节接近天花板，再生铝产能利用率低，仅为30%至40%，受废料供应紧张制约 [9][12] * 欧美市场电解铝复产进展缓慢，东南亚项目受电力限制，增量有限 [10][11] 需求端分析 * 铝需求韧性源于消费结构多元化和下游加工产业链扩张，新能源领域（光伏、汽车）需求增量显著 [17] * 2025年光伏行业增速放缓引发担忧，但基本盘需求增量仍在，爆发性增长点难寻 [8] * 家电行业对铝需求占比仅约2%，即便以旧换新政策力度加大，对年度消费增量影响也仅为10万至15万吨 [13] * 汽车制造中铝和钢的替代性受技术障碍限制，全铝车身未广泛普及，主流车企转向钢铝混合结构 [21] 再生铝市场挑战 * 再生铝产能利用率低，核心问题在于废料供应紧张，导致经费价差持续收窄，废料价格上升 [12] * 季节性因素使得年底及春节前后供需矛盾加剧，再生铝难以大幅替代原铝需求 [12][15] 海外市场与贸易政策 * 美国对中国铝产品关税大幅提高，2025年同比降速达到-10%左右，板带箔类加工材出口关税已达95%-96% [22] * 海外市场重塑供应链将抑制中国铝出口，但欧美缺乏能源优势，重塑产业链过程漫长 [22][23] * 几内亚政府通过增加税费、产业垂直化要求推动本土化，可能导致铝土矿价格长期上涨 [24][25][26] 氧化铝与铝土矿前景 * 氧化铝市场整体供需过剩，但价格随成本走高，如果出现阶段性供给矛盾，定价弹性较高 [27] * 几内亚铝土矿价格短期受供需影响，但长期因政策干预有望上涨，下半年价格在70美元左右获得支撑 [26] 其他重要内容 * 铝下游加工产业链扩展隐藏反噬风险，如果终端订单崩塌，可能导致积压回流形成过剩预期，但目前尚未出现明显迹象 [18][19] * 新能源汽车降价可能促使部分车型采用全钢车身替代全铸造车身，减少对原生镁合金材料的需求，但尚未大规模发生 [20] * 各国制定关键矿品名单，从全球优化转向区域自给，对全球矿业格局产生深远影响 [24]