行业与公司 * 有色金属行业 涵盖铜 金 钴 镍等金属品种 [1] * 涉及公司包括 紫金矿业 同铝有色 铜陵有色 华友钴业 力勤资源 赤峰黄金 山东黄金 立讯精密 [5][11][15][16][19][21] 核心观点与论据：铜市场 * 铜价表现与预期 假期期间铜价上涨约4% 目前约10,700元 预计2026年上半年创新高 或达12,000-14,000元区间 [2][8] * 供给端收紧驱动价格 自由港印尼Grasberg矿山停产致2025年四季度产量预期降20万吨 2026年预计减27万吨 占全球供给1% 泰克资源下调2025年产量指引4万吨 全球铜矿产量指引累计下调近50万吨 [1][3][4] * 2025年全球铜供给增量基本消失 2026年供给大概率持平 主要增量来自泰克资源和力拓新项目 但多数公司增速放缓 [1][6] * 下游对高铜价接受度提高 目前能适应78,000元附近价格 2024年5月超过8万元无人接单 [9] * 需求端维持稳定 预计2025年Q4国家电网投资加速 空调需求同比降20%但环比提升明显 汽车行业稳定增长 整体铜需求维持2%左右增速 [1][10] 核心观点与论据：黄金市场 * 金价突破历史新高 达4,000美元每盎司 受降息预期 非农数据推迟 市场混乱及央行持续购买等因素推动 短期和长期逻辑顺畅 [13][14][15] * 2025年铜和黄金同时上涨情况特殊 [14] 核心观点与论据：钴市场 * 钴价表现强劲 美国将其列为战略资源 刚果金库存紧张及政府加强配额管理推动价格上涨 预计11月份继续上涨 目标看40万元以上 [16] * 华友钴业2025年利润近60亿人民币 2026年因钴价上涨和碳酸锂降本效应利润预计超70亿人民币 [16] 核心观点与论据：镍市场 * 印尼镍矿审批政策变化 从三年一次改为一年一次 已获配额公司需重新申请 被视为挺价手段 将加剧供应紧张推动镍价上升 [17] * 当前镍价约15,500美元/吨 预计可能上涨至17,000美元/吨 华友钴业每吨镍有近4,000美元利润 镍价每上涨1,000美元对其12万吨权益量利润弹性显著 [18] 重点公司分析与展望 * 紫金矿业 2025年预计产量19-20万吨 2026年达25-27万吨 后年30万吨 承诺2024-2026年分红率超50% 股息率近5% 2025年利润约480-490亿元 市值约7,000亿 对应估值12-13倍 未来市值有望达9,000亿至1万亿 [1][11][13] * 同铝有色 2026年增速最快公司之一 增速预计达30%左右 2025年产量19-20万吨 2026年增至25-27万吨 [5][6] * 华友钴业 钴和镍领域最看好标的之一 [16][18] * 力勤资源 整体利润规模约华友钴业一半 估值较低性价比不错 [19] * 冶炼行业 明年供应紧张 头部企业即使加工费为零也不会亏损 因硫酸价格较高且存在反内卷预期 是弹性标的 [1][12] 其他重要内容 * 2025年下半年到2026年上半年是铜供给最紧张时期 [8] * 港股方面建议关注立讯精密 [21]