涉及的行业与公司 * 江西铜业股份有限公司（Jiangxi Copper，JXC）[1][7][8] * 铜矿开采与冶炼行业 [2][5] * 黄金开采行业 [3][20] * 钨矿开采行业（通过投资Jiaxin International Resources）[4] 核心观点与论据 评级与目标价大幅上调 * 对江西铜业H股（0358 HK）评级从“减持”上调至“增持”，目标价从10.30港元大幅上调至37.30港元，涨幅262% [1][14] * 对江西铜业A股（600362 SS）评级从“减持”上调至“增持”，目标价从16.00元人民币上调至44.00元人民币，涨幅175% [1][16] * 盈利预测大幅上调，2025年每股收益预测上调48%，2026年上调89%，2027年上调115% [6][11][12] 看涨的行业基本面 * 全球铜精矿供应持续紧张，源于矿山生产中断和新增产量有限，当前铜价低于激励绿地勘探的价格水平 [2] * 美国降息和美元走弱预计将使铜价维持在高位 [2][20] * 印度尼西亚Grasberg矿山的近期事故预计将进一步减少2026年的铜精矿供应 [20] * 黄金价格在波动的宏观环境下仍有上行空间，受到ETF和央行强劲需求、潜在美国降息和美元走弱的支撑 [3][20][39] 公司特有的盈利韧性驱动因素 * 副产品利润贡献帮助提升利润率，关键副产品硫酸价格因钛白粉和磷肥的强劲需求以及硫磺制酸供应减少而上涨 [5][10] * 公司超过90%的铜精矿以年度合约价每吨21美元锁定，更高的年度TC/RC价格和更高的副产品利润将在2025年下半年巩固收益 [5] * 公司每年约有5.5吨的自产黄金，将从强劲的金价中受益 [3][11] * 投资贡献：公司是第一量子矿业（First Quantum）在巴拿马矿山的第一大股东（约18.9%股权），该矿预计于2026年第三季度恢复生产，将为公司带来增量利润贡献 [4][11] * 公司是主要钨矿商Jiaxin International Resources的第二大股东，将受益于钨基本面收紧，意味着长期股权投资带来更高的盈利贡献 [4] 估值与风险回报 * 江西铜业H股当前交易于约12倍一年远期市盈率，高于其11.3倍的历史平均水平，但改进的铜价前景将支持估值重估 [6][19][39] * 江西铜业A股交易于14.8倍一年远期市盈率，远低于其20.4倍的历史平均水平，显示进一步上行潜力 [6][19][58] * 目标价基于剩余收益模型得出，关键假设包括股权成本为10.3%，稳态增长率为2%，长期净资产收益率为10% [14][15][31] * 下行风险包括：铜需求（尤其是电网需求）弱于预期导致铜价修正；未来两年全球铜精矿供应增量超预期；硫酸价格低于预期导致铜冶炼业务利润降低 [28][50] 其他重要内容 财务预测更新细节 * 更新后的2025年预测：营收5778.2亿人民币，EBITDA 154.5亿人民币，净利润93.81亿人民币，每股收益2.71元人民币 [12][28] * 毛利率从2024年的2.4%提升至2025年预测的2.9% [12] * 净利率从2024年的1.5%提升至2025年预测的1.6% [28] 市场表现与持仓 * 江西铜业H股年内上涨165%（恒生指数上涨36%），A股年内上涨77%（上证综指上涨16%）[19] * 机构投资者活跃持股比例，H股为24.5%，A股为40.5% [46][64]