涉及的行业或公司 * 行业为铝业，具体涉及伦敦金属交易所（LME）铝价、全球铝市场供需平衡、主要生产国（如中国、印度尼西亚）的产量变化以及相关生产成本 [1][2][3] * 公司层面提及了印尼的铝业生产商，如Harita、Tsingshan（青山）、Xinfa（新发）、Adaro等，以及南非的South32公司及其Mozal铝冶炼厂 [31][44][51] 核心观点和论据 价格预测调整 * 将看跌的铝价预测推迟，现预计LME铝价将从当前的每吨2700美元下降至2026年第四季度的低点每吨2350美元，而此前的预测低点为2026年3月的每吨2100美元 [2][3] * 短期（至2025年底）内，预计铝价将维持在每吨2700美元左右，因全球可见库存仍相对较低、美国联邦储备委员会降息、美元进一步贬值以及铜价上涨等因素提供支撑 [2][3][12] 市场基本面转向过剩 * 全球铝市场在2025年第三季度已转为小幅过剩，可见库存自2025年7月开始上升 [2][4][5][6] * 预计市场过剩将从2025年的40万吨扩大至2026年的150万吨和2027年的200万吨 [2][10][11][68] * 预计2026年初实物市场紧张状况将缓解，季节性库存积累将从2026年2月开始加速，促使远期曲线转为期货溢价 [2][14] 需求增长放缓 * 中国表观铝需求增长已从2025年第二季度的同比增长7%放缓至8月的同比下降1%，主要受太阳能安装速度急剧放缓（因政策变化）和建筑需求持续疲软（2025年上半年建筑竣工量同比下降10%）的驱动 [20][27][28] * 中国以外地区的需求依然平淡，半成品发货量同比基本持平，美国需求出现减弱迹象（8月订单同比下降12.5%），印度因基础设施和电网支出成为亮点（2025年需求增长近10%） [21][22] 印尼供应大幅增长 * 预计印尼原铝产量将从2025年的81.5万吨增至2026年的160万吨和2027年的250万吨，2025年至2027年的增量相当于2025年全球供应水平的2.3% [31][35][38] * 印尼供应的快速增长抵消了中国生产配额限制的影响，预计到2030年印尼产量将达到430万吨，占高盛基案例预测的全球未来五年原铝产量增量的近一半 [31][45][50] * 预计印尼原铝净出口量将从2025年9月的约每月3万吨增至2026年7月的每月10万吨 [32][38] 成本通缩 * 铝生产成本正在下降，主要受铝土矿和氧化铝价格暴跌（预计将使铝生产成本在2025年第四季度比2024年第四季度降低约每吨400美元）以及能源价格走低的驱动 [53][55][56] * 铝冶炼成本曲线的第90百分位数已从2025年第一季度的每吨2400美元峰值降至2025年第二季度的每吨2200美元以下，预计2025年第四季度将进一步下降 [53][60] * 成本通缩意味着需要更低的铝价来抑制高成本产能的投资，从而最终在2020年代末重新平衡市场 [2][53] 其他重要内容 投资建议与风险 * 开启一项交易建议，做空2026年12月LME铝合约（当前交易价为每吨2750美元，比高盛对2026年12月的价格预测高出17%），建议铝生产商在当前价格进行套期保值 [2][4] * 存在上行风险：如果季节性库存消耗导致价差紧张暂时重现，或印尼镍生产商更快速地转向铝生产，价格维持高位的时间可能长于预期 [17][46] * 对印尼电力供应充足性的分析显示，根据印尼最新的国家能源总体规划，有足够的计划发电容量（主要是煤电）来支持高盛的产量预测 [45][69] 长期展望 * 预计铝价在2026年触底后，将在2020年代末逐步复苏，但印尼产量的增加将限制价格上行空间，预计直到2030年铝价才会回到每吨2650美元 [2][68] * 中期（2026-2030年）全球铝需求增长预计为每年2-3%，增长动力主要来自电动汽车、消费和工业需求以及包装领域，太阳能行业的贡献将显著减小 [26][30]