涉及的行业与公司 * 行业：大中华区半导体行业，特别是云端半导体和人工智能基础设施领域 [1][7][117] * 公司：主要关注Aspeed Technology，同时提及NVIDIA、OpenAI、Alibaba、Oracle、Amazon、Microsoft、Meta、Google等云端服务提供商 [2][3][12][49] 核心观点与论据 人工智能需求持续强劲 * AI需求势不可挡，OpenAI和NVIDIA宣布战略合作，计划部署至少10GW的NVIDIA系统用于OpenAI的下一代AI基础设施，这相当于数百万个NVIDIA GPU，首批1GW使用新Vera Rubin平台计划于2026年下半年交付 [2] * Alibaba在其阿里云Apsara会议上指出，令牌使用量每2-3个月翻一番，阿里云的全球数据中心耗电量到2032年将比2022年增长10倍，并在三年3800亿人民币资本支出计划基础上追加投资 [2] * 2025年第二季度美国云端资本支出同比增长67%，从第一季度的62%加速增长，2025年全球前11大云端厂商资本支出预计将达到4450亿美元，较此前4000亿美元的预测上调，相当于2023年和2024年资本支出总和 [12][25][28] * 2025年8个月的处理器出口额已超过2024年全年，同比增长78% [16][17] Aspeed Technology 业绩与展望 * Aspeed对2025年第四季度的营收指引为20-21亿新台币，符合预期，毛利率指引为66.5%-67.5%，高于市场预期的66.1%，得益于更好的产品组合 [3][9] * 2025年下半年看到来自AI和通用服务器的强劲需求，但Aspeed的增长受到BT基板短缺的限制 [3] * 随着Nitto Boseki宣布进一步扩大产能，预计BT基板供应限制将在2026年下半年缓解，满足ASIC服务器、Rubin和Venice的需求，但预计Aspeed的营收在2026年上半年将环比持平 [4] * 预计2026年上半年毛利率将保持稳定，AST2700的产量提升足以抵消BT基板价格上涨的影响 [4] * 公司对Aspeed维持增持评级，目标价6100新台币，对应2026年预期每股收益的51倍市盈率，认为其定位良好，将在2026年实现增长，AST2700可能带来市场份额扩张 [5][39][45][50] 财务预测与估值 * 微调2025-2027年盈利预测，2025年每股收益预测下调1%至92.43新台币，2026年和2027年预测基本不变，分别为118.51新台币和154.43新台币 [36][37] * 目标价6100新台币基于剩余收益模型，关键假设包括：中期增长率18.5%，派息率84%，股权成本9.8%，终端增长率5.2% [39][44][54] * 预计2025年营收增长36.0%，2026年增长21.0%，2027年增长32.4%，毛利率预计从2024年的64.3%提升至2025年的67.2%，2026年的67.6%和2027年的68.2% [37][63] 其他重要内容 行业动态与风险 * 数据中心建设支出同比增长36%，而其他办公支出下降 [20][23] * 云端资本支出强度预计在2025年达到18.4%，2026年预计超过20% [29][30] * Aspeed面临的风险包括：云端需求软化、规格迁移慢于预期、竞争加剧、中国进一步政策收紧，上行风险包括云端需求强于预期、规格迁移快于预期、竞争温和 [60] 公司特定信息 * Aspeed是NVIDIA相关的独特标的，是AI服务器的主要BMC供应商，并通过其Coupola360产品帮助实现Omniverse的采用 [49] * 机构投资者活跃持股比例为73.3% [58] * 摩根士丹利对Aspeed的评级为100%增持，共识评级分布未提供 [52]