涉及的行业与公司 * 行业焦点为亚洲及新兴市场股票策略 [1] * 主要覆盖市场包括MSCI新兴市场指数 MSCI亚太除日本指数 MSCI中国指数 沪深300指数 恒生指数 恒生中国企业指数 以及TOPIX指数 [7][12] * 行业分析涉及金融 消费 能源 材料 信息技术等 [15][25][30] 核心观点与论据 对当前涨势可持续性的质疑 * 公司认为亚洲新兴市场近期的重大估值重估可能不可持续 因为上涨几乎完全由估值倍数扩张驱动 而非盈利增长 [2] * 当前市场水平已接近2026年6月牛市目标 主要指数相对基准目标的下行空间为6%至13% 上行空间仅为1%至8% [7] * 要使当前涨势持续到2025年底及2026年 需要全球GDP增长和盈利预测显著重新加速 [4] 估值倍数已大幅扩张 * 自4月低点以来 远期市盈率已大幅重新评级 上升了30至36个基点 估值水平回到2021年初水平 [7][11] * 当前估值比10年平均水平高出10至18个标准差 MSCI中国指数高10个标准差 沪深300指数高18个标准差 [11] 盈利预测疲软与增长风险 * 自4月以来盈利预测修正持平或下调 与美国不同 近期中国仅有轻微改善 [7] * 公司经济学团队仍看到增长风险 特别是对贸易依赖型经济体 [7] * 公司经济学家未预测主要覆盖市场的GDP增长会重新加速 印度是部分例外 [14] * 对2026年底的远期每股收益预测显示温和减速的趋势 [14] 新兴市场的结构性挑战 * 新兴市场总体上表现为低质量周期性资产 尽管对美元走弱有正面杠杆效应 约80%的收益以本地货币计价 [18] * 与2002-07年或2017年的上涨不同 此次新兴市场相对于黄金表现不佳 表明其上涨动能较弱 [20] * 历史上 此类估值重估通常发生在衰退之后 且起始估值低于当前水平 但当前并非后衰退环境 [13] 行业与地区配置观点 * 自2024年7月起对台湾市场持减持观点 因其与纳斯达克相关性最高且对美国收入敏感度高 [25] * 对能源和材料板块持减持观点 偏好金融和国内消费板块以及金矿商 [25][30] * 超大规模企业的资本支出占销售额比例预计将接近1990年代末通信服务行业基础设施建设的水平 [28] 其他重要内容 资金流与市场情绪 * 资金流和情绪指标显示市场自满情绪高涨 但尚未达到之前市场顶部的狂热状态 [34] * 在截至9月24日的10周中 有8周出现资金净流入 从4月市场低点时的2/10流入周数上升 [34][37] * 9月新兴市场资金流入占管理资产规模的比例较高 主要市场平均为04% [34] * 历史上 MSCI新兴市场指数在相对较短时期内会出现较大的左侧尾部回撤 [34] 风险提示 * 报告包含摩根士丹利的利益冲突声明和重要披露事项 投资者应将此研究仅作为投资决策的单一因素 [5]