
煤炭行业 * 行业与公司:纪要聚焦于2025年煤炭行业,涉及公司包括中国神华、中煤能源、兖矿能源、陕西煤业和晋控煤业[1] * 供需格局与核心观点 * 供给端:2025年国内产量受限,进口量减少,总供给预计比去年减少1-1.5亿吨[1][6];国内产量集中在西北地区,进口煤炭历史上占比不足10%[2];行业产能利用率已从58%-59%提升至73%-74%,新增产能批复可能性不大,中长期供给偏弱[4][18] * 需求端:火电增速可能同比下滑,但全社会用电量增长强劲,驱动力已从制造业转向城乡居民和第三产业,其用电量边际增加占比全年全社会用电量边际增加的60%以上[1][8][9];极端天气和AI发展构成潜在需求提振[1][4][8] * 煤价预测 * 2025年煤价已从底部620元/吨上涨约30%至720元/吨左右,预计短期内上探至720-750元/吨后将迎来二次探底[1][5][10];全年煤价中枢预计在650-680元/吨[1][10] * 2026年煤价预计上涨10%-15%,中枢升至700-720元/吨,2027年有望回升至较高水平[1][10][11] * 投资逻辑与推荐 * 投资逻辑已从传统周期品转向高分红、高股息,在流动性宽松和无风险利率下行背景下,头部动力煤企业具备长期配置价值[1][15][19];中国神华预计全年业绩480-490亿元,对应股息率约5%,估值领先火电板块[17] * 推荐关注高稳定性、高分红的动力煤企业,如中国神华、中煤能源、兖矿能源、陕西煤业和晋控煤业[1][12];中国神华收购国家能源集团资产是国企改革重要一步,建议关注有央企背景及国企改革预期的企业[1][13] 投资方法论(跨行业通用观点) * 产业趋势与十倍股 * 识别十倍潜力股需关注大的产业趋势(如城镇化、一带一路、新能源政策)[22]、公司核心竞争力及市场需求[22][29];十倍股产生需满足需求端有巨大未被满足的需求,供给端公司能创造高性价比标准化产品并通过差异化竞争优势提升市场份额[29] * 案例:金螳螂在2007-2015年利润增长18倍,股价涨幅34倍;东方园林在政策推动下实现10倍涨幅[21][23];应避免在大的产业趋势中做短线博弈,需关注长期趋势[25][26] * 估值与研究框架 * 估值是业绩的镜像,可从业绩增速、成长时间、确定性和质量四个维度分析[33];DCF模型最重要,因永续部分贡献公司70%市值[42];市盈率(PE)不决定买卖点,关键在判断公司业绩及新逻辑或业绩曲线是否产生[31][32] * 研究框架应聚焦宏观和产业层面,而非频繁关注短期数据;投资策略中“看长做长”即价值投资最为稳健[27][28];对竞争优势理解错误是导致亏损的主要原因,需警惕动态变化中的竞争格局[35] 化工行业 * 行业特性与机会 * 基础化工行业具有差异化、周期性和体量小特性,处于国民经济中游,连接众多下游行业[49];2025年涨幅超过50%的公司已超100家,涨幅超过100%的公司有40多家,每年有大量投资机会[52] * 当前值得关注的投资机会包括染料、化肥、电子相关材料及与科技相关的新材料[50];自2021年高景气后,大量资本开支使得24-25年趋缓,不同品种节奏不一[61] * 基本面研究框架 * 需求端:关注政策导向(如基建刺激)、消费趋势(如家电下乡)、新能源车和光伏产业带动、环保政策等[53] * 供给端:装置故障、政策限制和能源受限常导致短期爆发式机会[55];新增产能竞争理智,但高盈利产品会带来新增供给,需关注供给端自发调整[57] * 格局角度:玩家数量少且有明显龙头企业的市场,龙头企业竞争策略变化会显著影响景气度[56] * 景气度判断与风险 * 通过价格、产量、开工率、库存和盈利等量价指标判断景气度变化[58];最大吸引力在于大周期反转带来的中长期投资机会,具有低风险高收益特点[59] * 催化剂包括价格上涨、财报披露、事件性新闻(如装置变化、政策颁布)[60];需注意相关产品价格下跌风险及海外需求对全球供需的影响[61] 航空行业 * 周期性与阈值理论 * 航空行业具有显著周期性,周期持续时间短[62];产能利用率(客座率)是关键指标,当客座率低于80%时票价与盈利相关性不明显,达到80%以上则呈现线性相关性,票价上涨推动盈利上升[63] * 美国航空业在1979年管制放开后经历剧烈波动,但2013-2019年进入超级周期,利润中枢上升,ROE维持在30%以上,每年高分红[64][67][68];投资需预期先行,最佳时机在临近阈值时[69] * 中美市场差异 * 美国达美航空市值稳中有升,而中国大型航空公司表现出强周期性[62][65];中国航空业客座率阈值可能需85%以上才能显著提升景气度,因需求结构变化(大众化出行增加)及高铁影响[70][71] * 航空公司之间存在差异,如联航客座率达95%但未提价(客户价格敏感),传统航司如国航则更早实行价格优先策略,反映不同客户群对定价的影响[72]