涉及的行业与公司 * 行业：存储芯片（DRAM， NAND），特别是AI内存和商品内存[1][3][4] * 公司：三星电子（Samsung Electronics， 005930 KS， 005935 KS）和SK海力士（SK hynix， 000660 KS）[1][8][9] 核心观点与论据 内存行业强劲复苏与超级周期 * 内存短缺在2025年第四季度迅速加剧，尤其体现在DRAM方面，客户正采取行动确保供应[3] * 服务器DRAM需求强劲超出预期，AI代币增长仍保持约50%的月环比（MoM）增速，导致供应短缺状况可能持续4-6个季度[4] * 新一轮周期上行通常持续4-6个季度，预计行业范围内的内存价格将持续上涨至2027年[4][10][12] * 商品内存正开启超级周期，供应限制最为严重[12] 价格与盈利预测大幅上调 * 预计DRAM价格同比（YoY）涨幅将轻松超过50%，常规DRAM价格在2025年第四季度预计环比（QoQ）上涨18%，2026年同比上涨22-30%[3][8] * 将SK海力士和三星电子的2025-27年每股收益（EPS）预测上调，以反映商品内存价格的急剧上涨[8] * 摩根士丹利的EPS预测较市场共识高出35%（SK海力士）和70%（三星电子）[12] 库存与供需动态 * 生产商层面的DRAM库存已远低于正常水平，客户对供应的担忧加剧，正在重建库存[31][32] * DRAM现货价格同比上涨66%，合约价格同比上涨51%，价差幅度类似2013年海力士无锡工厂火灾后的水平[32] * 企业级SSD需求强劲拉动NAND合约价格在2025年第四季度强势回归[7] HBM竞争与未来发展 * HBM4的竞争将在2026年加剧，三星电子正按计划进行HBM4开发，预计2026年开始商业出货[37][39] * SK海力士在2025年3月已向客户交付HBM4样品，但采取更保守的策略，选择将1b nm DRAM集成到HBM4产品中[39] * HBM总目标市场（TAM）增量显著，预计到2028年可能超过DRAM[12] 投资建议与目标价调整 * 将三星电子（005930 KS）目标价从97，000韩元上调至111，000韩元，SK海力士目标价从410，000韩元上调至480，000韩元[1][8] * 三星电子仍是首选（Top Pick），因其盈利有望在未来几个季度追赶，HBM4认证潜力以及估值折价收窄[9] * 在牛市假设下，若SK海力士2027年EPS达到65，000韩元，股价可能达到580，000韩元[20] 其他重要内容 公司具体动态 * 三星电子预计其DRAM资本支出将在2025年增加45K wpm（每月晶圆产量），并可能将P4工厂的部分产线转换为DRAM生产[44] * SK海力士的子公司Solidigm正受益于美国云服务提供商对近线SSD需求的激增，为其带来增量盈利[59] * 三星集团和SK集团与OpenAI签署了合作意向书，参与其5000亿美元的"Stargate"AI基础设施项目，OpenAI的DRAM需求预计每月高达90万片晶圆[59] 风险因素 * 当前涨势很大程度上依赖于资本支出投入，资本市场可能暂停为大规模AI支出提供资金[40] * 利率下调需要持续以维持市场活跃度[40] * 在AI领域，最终可能只有少数几家大型语言模型（LLM）公司胜出，但目前确定最终赢家还为时过早[41] 估值考量 * 尽管存储类股票年内大幅上涨，但其估值仍是最便宜的半导体子板块之一，预计其将缩小与更广泛的AI半导体板块的估值差距[10][11] * 三星电子的市净率（P/B）已从2025年4月的0.8倍 trailing 12-month上升至当前的1.1倍，SK海力士从1.5倍上升至2.0倍，但预计应能轻松超过之前周期峰值倍数[12]