涉及的行业与公司 * 公司：阿里巴巴集团控股有限公司 (Alibaba Group Holding, BABA) [1][8] * 行业：中国互联网及其他服务 (China Internet and Other Services) [8][26] 核心观点与论据 财务表现与关键指标 * 预计第二财季云收入增长将加速至32% 同比，EBITA利润率保持相对稳定在8-9% [1][3][11] * 预计客户管理收入增长将保持稳健在10% 同比，受货币化率提升和淘宝月活跃用户增长25%的推动 [4][11] * 预计第二财季合并调整后EBITA将同比下降85%至60亿元人民币，主要由于快速商务业务亏损370亿元人民币以及“其他”业务亏损扩大至50亿元人民币 [5][11][13] * 阿里巴巴国际数字商业集团预计在第二财季达到盈亏平衡 [5] * 摩根士丹利将公司2026财年调整后EBITA预估下调10%，2027财年下调5%，以反映更宽的快速商务和“其他”业务亏损 [6][15] 战略重点与投资主题 * 云业务增长加速强化了公司作为“中国最佳AI赋能者”的论点，此前资本支出增加用于提升全球数据中心算力 [1][3] * 人工智能相关产品占第一财季云收入的20%，并已连续八个季度保持三位数增长 [3] * 公司宣布在原有3800亿元人民币三年AI投资计划基础上追加支出，目标到2032年将全球数据中心算力提升10倍 [3] * “其他”业务亏损扩大由与千问模型训练和内部AI应用相关的成本驱动 [5] 估值与投资建议 * 重申“增持”评级，基于贴现现金流的目標股价为200美元，基于分类加总估值的估值为250美元 [1][6][16][17] * 分类加总估值中，云业务部分估值为84美元 [6][17] * 投资主题包括公司拥有中国最大的云基础设施，有望在当前的AI周期中赢得份额，以及核心业务重新加速和货币化率改善 [22][26][27] 其他重要内容 风险因素 * 上行风险包括中国核心电商收入增长加速、货币化率提升、企业数字化加快以及AI需求强劲 [35] * 下行风险包括竞争加剧、再投资成本高于预期、后疫情复苏缓慢导致消费疲软、企业数字化步伐放缓以及监管审查 [35] 市场与共识 * 摩根士丹利对阿里巴巴的评级在覆盖经纪商中为90%增持，7%持有，2%减持 [29] * 当前股价181.33美元，目标价200美元意味着约10%的上涨空间 [8][22]