行业与公司 * 行业为全球石油市场 涉及的公司和实体包括石油输出国组织及其盟友（OPEC+）如沙特阿拉伯 阿联酋 伊拉克 俄罗斯 以及非OPEC+产油国如美国 巴西 加拿大等[2][10][23][30] * 报告由高盛（Goldman Sachs）的研究团队发布 聚焦于原油供需平衡和价格预测[1][2] 核心观点与论据 价格预测与核心论点 * 维持2025年第四季度布伦特/WTI原油价格预测在每桶64/60美元不变 2026年平均价格预测为每桶56/52美元[2][18] * 核心观点是强劲的供应将导致未来一年石油价格进一步下跌 该预测分为三个步骤且进展顺利：1）供应主导的全球过剩 2）过剩传导至OECD库存增加 3）OECD库存增加导致价格下跌[2][18][21] * 预计2025年第四季度至2026年第四季度全球石油过剩将平均达到200万桶/日[2][21] 供需平衡调整 * 将2025年第四季度至第四季度的全球供应增长预测从370万桶/日上调至410万桶/日（增幅4%）主要驱动包括OPEC8+原油产量（占增长近一半）以及巴西等地的增长[2][23][25] * 供应预测上调反映了美国原油和天然气液（NGL）供应达到历史新高 以及伊拉克供应的小幅上调 抵消了俄罗斯产量的下调[2][26] * 将2025年和2026年的全球石油需求年增长率从90万桶/日分别上调至100万桶/日 原因包括中国需求预测强劲以及经济学家上调了中国和美国2026年GDP预测[2][35] OPEC+政策与产量预期 * OPEC+在10月5日决定将11月 required production 小幅增加14万桶/日 符合预期 表明该组织关注市场状况和内部凝聚力[2][10] * 尽管完全解除165万桶/日的减产是可能的 但假设OPEC+将利用其灵活性 在2025年12月最后一次增加14万桶/日配额后 从2026年1月起暂停增产[2][36] * 预计从2025年3月到12月 OPEC+配额变化对实际产量变化的传导率为二分之一 即配额增加40万桶/日将导致实际产量增加约20万桶/日 主要受俄罗斯产量低于配额拖累[2][40][43] 库存动态与价格传导机制 * 尽管需求具有季节性强势 2025年第三季度全球可见库存仍增加了150万桶/日 9月份加速至380万桶/日 主要受海上原油（oil on water）激增推动 这通常是OECD库存增加的领先指标[11][12][14] * 预计OECD商业库存将吸收2025年第四季度至2026年第四季度全球库存增量的略高于30%（即65万桶/日）随着创纪录的海上转运原油部分抵达OECD地区[2][45] * 模型显示 OECD商业库存每增加1% 油价相对于长期价格的公允价值将下降3% 预计到2026年底库存将增加约300万桶（相当于7天的需求）这将导致近期价差（timespreads）大幅下降[51][53][56] 其他重要内容 关键风险 * 对2025-2026年价格预测的风险是双向的 但略微偏向上行 关键的上行风险是俄罗斯产量下降幅度超过预期[2][7][56] * 模拟了俄罗斯供应降至2026年12月85万桶/日（基准预测为1000万桶/日）的情景 预计2026年布伦特/WTI平均价格将为70/66美元/桶[56][57] * 其他风险情景包括：OECD库存吸收比例降至五分之一（基准为三分之一）将使2026年价格预测升至61/57美元/桶 完全解除OPEC+减产将使价格预测降至53/49美元/桶 全球GDP增长放缓将使价格预测降至46/42美元/桶[56][58][60] * 从2027年开始 非OPEC供应增长可能放缓以及闲置产能的感知速度下降 也使长期油价风险偏向上行[2][61] 国家具体动态 * 美国原油和天然气液供应在2025年7月达到历史新高 且前瞻性的页岩油生产指标在9月略有恢复 因此将2026年12月美国下48州原油产量从2025年7月峰值的下降幅度预测从40万桶/日收窄至30万桶/日[27] * 因伊拉克-土耳其管道恢复输油 将伊拉克2025年第四季度至2026年第四季度产量预测上调了15万桶/日[30] * 因紧缩的货币政策 本币走强和高税收负担持续影响生产者利润 以及炼油厂遇袭增加出口能力有限情况下的原油储存拥堵风险 将俄罗斯2026年产量路径下调了10万桶/日 并认为其产量预测存在下行风险[30][34]