涉及的行业或公司 * 阿里巴巴集团控股有限公司[1][82][86] 核心观点和论据 财务预测与估值调整 * 花旗维持对阿里巴巴的买入评级 目标价微调至218美元/216港元[1][62] * 对FY2Q26的预测为总营收2428亿元人民币 同比增长2.7% 非GAAP净利润90.5亿元人民币 利润率3.7% 低于市场共识的2433亿元人民币/200亿元人民币[3][60] * 预测FY2Q26中国电商集团EBITA将同比下降78%至97亿元人民币 利润率7.7% 主要反映闪购业务的全季度激进补贴影响[3][52] * 预计FY3Q26中国电商集团EBITA将反弹至435.4亿元人民币 利润率25.8% 较此前预测上调26% 反映补贴优化和单位经济效益改善[53] * 对FY26-28E的总营收/非GAAP净利润预测分别调整为+0.4%/-10.9% +0.7%/-5.7% 和+0.8%/-12.3%[2][57] * 估值采用分类加总法 中国电商集团基于FY27E利润的12倍市盈率 云智能集团基于FY27E收入的5.5倍市销率 AIDC集团基于FY27E收入的3.0倍市销率 其他业务基于调整后收入的1.5倍市销率 并对净现金应用30%折扣[63][64][65][66] 核心业务表现与战略 * 客户管理收入增长保持稳定 预测FY2Q26同比增长10.2%至775亿元人民币[3][60] * 闪购与市场平台之间的协同效应有望带来更乐观的CMR增长和投资阶段后的可观EBITA反弹[1][68] * 即时配送业务收入预测上调15.7%至185亿元人民币[52] * 云业务收入预测保持不变 FY2Q26同比增长28%至379亿元人民币 FY26-28E增长率分别为30%/32%/25%[1][3][61] * 公司定位良好 能够捕捉ASI演进 转化为可持续的云收入增长和未来几年的效率利润率提升[1][68] 业务更新与运营数据 * 天猫双11全球狂欢节预售于10月15日晚8点开始 采用从10月20日持续至11月14日的连续销售期 而非以往的"双棍波"形式[10][14] * 淘宝出海为双11投入10亿元人民币营销费用以推动海外新用户增长 并首次为海外市场非中文用户推出互动游戏"淘宝仙境"[11][12] * 淘宝闪购在国庆黄金周期间大幅提升用户福利 提供价值120元的优惠券包和"免单"促销升级[16] * 淘宝闪购品牌入驻取得进展 Vivo整合其首批1000多家体验店 此前已有超过260个品牌如迪卡侬 美的等接入[17][18] * 9月淘宝APP周活跃用户数同比保持稳健增长 8月达到12%的高点 9月日活跃用户数同比增长强劲 分别为15%/13%/12% 达到4.36亿/4.42亿/4.37亿[20] * 9月高德地图月活跃用户数同比增长强劲 分别为7%/12%/18% 达到6.09亿/6.18亿/6.53亿 日活跃用户数同比增长分别为11%/19%/22% 达到1.78亿/1.83亿/1.91亿[20] * 截至8月中国线上零售总额达9.98万亿元人民币 同比增长9.6% 8月线上实物商品增长隐含为7.1%[27] 国际数字商业与云智能 * Lazada首次与天猫进行系统级整合 向天猫商户开放本地化运营能力 提供"一键轻量出海"功能[37][38] * 速卖通启动"超品牌出海计划" 目标招募2000个品牌 其"本地+"模式下的商品增长迅速[41][42] * 阿里云在阿帕拉会议上宣布与SAP建立合作伙伴关系 并发布多项产品升级 包括基于CXL 2.0的PolarDB数据库 Alinux 4服务器操作系统 无影Agentic计算机等[45][46][48] * 为反映9月阿帕拉会议前AI模型和应用升级加速以及内部服务代币使用量增加 提高了"所有其他"部门的亏损假设 FY2Q26调整为亏损50.3亿元人民币[54] 其他重要内容 风险因素 * 主要下行风险包括新零售战略执行失败 投资支出和利润率压力超预期 用户流量和线上GMV放缓 新收购实体整合风险 中美贸易争端以及监管风险等[85][90] 关注要点 * 财报电话会议的关注点包括云收入加速和资本支出趋势 外卖和即时配送竞争 闪购与市场平台的协同效应 即时配送对CMR增长的贡献 单位经济效益改善趋势 高德和淘宝闪购的本地服务进展 双11表现 宏观展望 股东回报和回购更新等[67]