涉及的行业与公司 * 行业：外汇市场（G10 FX）与大宗商品（Commodities），特别是金属（贵金属与基本金属）[1][71] * 公司：摩根士丹利（Morgan Stanley），报告由其G10外汇与大宗商品策略团队撰写 [7][108] 核心观点与论据 美元熊市周期将持续 * 观点：预计美元熊市周期（USD Bear Regime）将在未来几个月持续，这意味着广泛、一致且持续的美元疲软 [3][57][68] * 论据：美联储以劳动力市场为导向的反应机制以及下降的美国中性利率预期为市场维持在这一周期创造了条件 [3][63][68] * 具体预测：美联储预计将在10月、12月和1月各降息25个基点 [68] 美元熊市周期对大宗商品是顺风因素 * 观点：美元熊市周期与大宗商品的超常表现相关，对金属构成顺风 [4][44][71] * 历史数据论据：在美元熊市周期中，贵金属（黄金、白银、铂金、钯金）平均每月上涨4.5%，而全样本期间平均涨幅为0.9%，在美元牛市周期中则平均下跌2.8% [4][72] * 历史数据论据：在美元熊市周期中，基本金属平均每月上涨3.7%，而全样本期间平均涨幅为0.7%，在美元牛市周期中则平均下跌2.4% [4][72] * 原因1：美元走弱使持有非美元货币的消费者购买大宗商品的成本降低，从而可能支持需求 [79] * 原因2：美元计价收入与本地货币成本导致成本曲线上升，在市场紧张时推高价格 [80] * 原因3：美元熊市周期的条件（实际利率下降、盈亏平衡通胀率上升）可支持建筑活动（金属关键需求领域）并推动投资者对实物资产的需求以对冲通胀 [87] 对金属的看涨且高于共识的展望 * 观点：摩根士丹利对金属前景持积极且高于共识的看法，2026年金属价格预测平均比市场共识高9% [5][103] * 论据支撑：结合美元熊市周期的宏观顺风、美联储降息、中国政策支持、普遍较低的库存、未过度拉伸的持仓以及紧张的供需平衡 [5][96] * 当前市场状况：许多金属库存处于低位，持仓并未过度拉伸，为资金进一步流入留有空间 [5][97][107] * 具体价格表现：截至报告时，黄金年内上涨47%，铂金上涨73%，铜上涨20% [90] 其他重要内容 摩根士丹利的四周期框架 * 框架定义：该框架使用美国实际利率和盈亏平衡通胀率（通胀预期）的变化来定义四个市场周期 [15][16] * 四个周期：美元熊市周期（实际利率↓，盈亏平衡通胀率↑）、套息周期（实际利率↑，盈亏平衡通胀率↑）、美元牛市周期（实际利率↑，盈亏平衡通胀率↓）、防御周期（实际利率↓，盈亏平衡通胀率↓） [15][16] * 框架有效性：该框架能解释美元与某些宏观因素之间反直觉的关系，因为它同时捕捉了驱动美元的两个最重要因素——利率（实际利率）和风险偏好（盈亏平衡通胀率） [17][39] 风险与需关注的因素 * 需求风险：如果价格上涨过快，可能导致需求破坏，例如中国铜价未跟上国际基准涨幅抑制了进口，黄金珠宝需求在第二季度出现自2020年以来最弱表现 [90] * 特定商品风险：对铁矿石持谨慎看法，因当前持仓高企、几内亚Simandou大型矿山首批发货以及中国进一步钢铁减产；锌和锂面临供应过剩或供应削减不及预期的风险；钯金基本面在未来几个月走弱 [95] * 外部风险：美国关税的影响和前置效应可能尚未完全显现 [97]