行业与公司 * 纪要为债券市场（利率债、信用债）的月度展望，未特指单一上市公司 [2] 核心观点与论据 宏观环境与政策预期 * 国庆期间出行数据强劲但地产销售偏弱，对债市影响中性 [2][5] * 美国政府停摆导致非农数据缺失，ADP就业数据显示美国私营部门就业减少3.2万人，增加美联储10月降息可能性 [2][5] * 日本自民党总裁选举结果可能干扰日本当前加息进程 [2][6] * 央行或延续支持性货币政策，通过MLF、买断式逆回购等工具呵护流动性，并可能重启国债买卖或降准 [7] * 防止资金空转是央行重点目标，资金价格过低可能触发监管措施 [7] 利率债市场前景 * 10月长端利率顺畅下行难度较大，建议防御为主，票息策略为优，控制久期 [2][7] * 论据包括广谱利率水平较低、纯债资产赚钱效应下降、基本面数据走弱、四季度宽信用政策预期抬升以及重大事件扰动 [7] * 各银行存单发行规模和使用进度高，结构性提价压力是债市主要风险点 [2][7] 信用债市场表现与展望 * 9月信用债市场震荡走弱，收益率曲线陡峭化上行，信用利差先收窄后走阔 [2][8] * 9月初至下旬，公募销售新规征求意见稿冲击债市，债基抛售政金债（持仓市值占比约37.5%）换取流动性，导致利率债回调幅度高于信用债，信用利差被动收窄 [10] * 9月下旬至月底，季末机构赎回担忧升温，信用债收益率大幅上行，信用利差走阔 [11] * 10月信用债市场预计延续震荡，难单边下行，建议采取短久期票息策略，但需谨慎配置 [2][8][12] * 原因包括资金面宽松但利率进一步下行空间有限、公募新规正式稿可能引发二永债和长久期非金融信用债超调、理财规模增长乏力显示资金向权益市场分流 [12][13] 具体投资建议 * 对负载端稳定性一般的机构，关注2-3年期信用品种，特别是3年期银行二级资本工具，关注流动性 [3][14] * 对负载端稳定性好的机构，可适度参与4-5年期银行二级资本工具，其信用利差已突破年内高点3-5个BP左右，分位数居2024年以来90%以上，但波动可能较大 [3][14] * 不建议过多参与超长久期非金融债，可等待情绪修复后再介入 [3][14] 其他重要内容 * 9月债券市场整体表现震荡偏弱，受基金赎回费新规及权益市场走强影响，利率震荡上行，曲线呈熊平陡峭化特征 [4]