行业与公司概述 * 纪要涉及的行业为电力设备行业 包括电网设备 特高压 配网 工控等细分领域[1] * 纪要重点提及的公司包括思源电器 平高电器 中国西电 许继电气 三星医疗 三鑫医疗 华明装备 国电南瑞 四方股份 东方电子 汇川技术 信捷技术等[9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][20] 全球电网设备市场需求与机遇 * 欧洲电网面临大规模升级 欧盟计划在2030年前投入5840亿欧元进行电网改造 其中三分之一用于输电改造 三分之二用于配电改造[2] * 欧洲配电设备普遍陈旧 使用时间约40年 需要彻底升级 主网方面除了老旧设备更新 还需新建线路以出口充足电源[2] * 西班牙提出69亿欧元的线路改造资金需求和87亿欧元的储能贷款申请 德国 意大利 罗马尼亚 波兰和奥地利也有类似投资计划[2] * 北美数据中心建设景气度高 推动变压器和开关尤其是关式断路器需求 但美国市场供给紧缺 罐段和变压器供不应求[3] * 北美数据中心选址偏僻且倾向自建电站 以降低用电成本[3] 国内特高压项目进展与展望 * 国内特高压项目核准开工加速 今年前三季度核准了两直一交项目 即蒙西 津京冀直流项目及藏东南水电外送交流项目[4] * 预计四季度将核准一直四交 包括陕西到河南交流项目 以及达拉特蒙西 浙江环网等多个交流项目[5] * 全年预计核准3至5条特高压线路 比去年2至3条有所增加 明年预计会核准三条直流特高压线路[5] * 特高压订单交付方面 今年因去年四季度提前透支部分量 今年交付量相对较少 但预计2026年起量显著提升[1][5] 国内配网投资趋势与竞争格局 * 国内配网投资力度预计在十五五期间进一步提速 从2027年开始加强[6] * 农网存在大量补强投资空间 其县域单向辐射性网络结构可靠性低 需要加强台区互联 并启动台区变压器扩容[6] * 配网自动化水平提升空间广阔 目前全国范围内不到50% 目标是2030年达到80-90% 农网智能终端覆盖率不到15% 但承载大量分布式光伏 亟待提高[6] * 区域联采实施后 头部企业毛利率下降约10个百分点 但市场份额显著提升 小企业难以盈利 中长期看对头部企业利好[6] * 区域联采对相关公司业绩影响主要在明年显现[6] 工控行业需求情况 * 9月份工控行业主要公司订单持续快速增长 部分头部企业订单增速较7-8月份进一步提速 下游需求领域广泛[1][7][8] * 汇川技术通用自动化订单9月份进一步提速 从4月份的大个位数增长逐步提升到9月份超过30%的增长[20] * 信捷技术订单保持快速增长 从4月份到9月份维持20%以上的月度增速[20] 重点公司业务动态与业绩预期 思源电器 * 海外业务占比约40% 重点布局工业 新能源及配网市场 重点产品中压设备体量快速提升已破亿[9] * 西欧市场进一步发力 美国数据中心业务进展顺利 预计明年净利润增速约30% 估值为24倍[9] 平高电器 * 百万伏特高压GIS交付预计从明年起量 目前交流特高压百万伏在手订单充沛 明年预计交付20个间隔 同比增长50%[10] * 今年主网补强带来的330 550主网环节表现好于预期 全年交付量明显提升 预计明年净利润增速约20% 估值为17倍[10] 中国西电 * 通过穿透式管理显著提升毛利率 整体毛利率提升超过两个百分点 销售费率同比下降近一个点[11] * 今年特高压交付额约30-40亿 明年将恢复并增加新签订单的交付 预计净利润增速约20% 估值为25倍[11] 许继电气 * 特高压换流阀与控保交付预计从明年起量 在手订单超过30亿 今年收入8亿 预计明年翻倍至17亿以上[12] * 智能变配电和智能中央供用电板块毛利率均提高3个百分点以上 预计净利润增速约20% 估值约18倍多[12] 三星医疗 * 海外电表订单优于行业 首次突破美国市场 配单速度明显加快 在南美 欧洲等地订单同比翻倍以上增长[13] * 规划未来2-3年海外配单体量与用单相当 每年复合增长率超过50%[13] 其他公司 * 三鑫医疗在华中 华北地区市占率显著提升 配网业务量同比增长60% 预计明年净利润增速约10% 估值约13倍多[14] * 华明装备规划未来3至4年内海外收入占比达到40%至50% 年均复合增速预计25% 预计明年净利润增速约15% 估值约24倍[15] * 国电南瑞调增今年业绩指引 整体收入增速预计14%-15% 能源低碳板块收入增速超30% 智能电网板块收入增速近15%[16] * 四方股份国内主网保护自动化中标好于预期 国际业务快速增长 预计明年净利润增速约15% 估值略超19倍[17] * 东方电子配网区域联采市占率显著提升 上半年中标金额达4亿元 预计明年净利润增速约15% 估值约18倍[18][19]