行业与公司概览 * 纪要涉及有色金属与新材料行业 涵盖黄金 白银 铜 铝 稀土 锂 钴 锡 镍等多种金属 以及相关上市公司[1] 核心观点与论据 宏观与市场情绪驱动 * 全球有色金属市场表现亮眼 黄金价格突破4,000美元 LME铜价突破10,800美元[1][2] * 价格上涨受多重因素驱动 包括美联储降息通道打开 地缘政治引发的避险情绪[2] * 上游资源品已经历两年多牛市 投资者关注价格持续性与估值吸引力[2] 贵金属（黄金、白银）市场 * 黄金市场由三类买盘驱动 央行购金（出于货币储备多元化） 亚洲买盘（基于货币价值稀释逻辑） 欧美区域买盘（传统利率框架交易逻辑）[14] * 美联储独立性危机可能成为2026年发酵的新叙事 推动金价上涨 下一任美联储主席大概率是鸽派 未来政策趋向宽松[14] * 数字黄金（以实物黄金为抵押物的稳定币）将于2026年上线 为离岸美元提供新投资渠道 带来增量买盘[15] * 白银60%需求来自工业 但价格受贵金属投机驱动 当前金银比中枢约80 高于此水平表明白银被低估[16] * 流动性宽松时期 白银目标价应在66美元每盎司以上 并随金价动态调整[16] 基本金属（铜、铝、锡）市场 * 铜市场供应收紧 Grasberg矿区事故导致2025年减产20万吨 泰克下调2025年指引至41.5-46万吨 使2025年铜矿增速降至-0.2% 2026年增速降至1.8%[21] * 2026年铜市从紧平衡转向短缺40万吨左右 支撑铜价进一步上行 AI算力金属需求将推动铜需求增长[21][22] * 电解铝市场近期表现平淡 因定价更依赖基本面 旺季特征不明显 库存去化拐点延后[24] * 四季度电解铝价格中枢可能在20,500元/吨左右 2026年供需紧平衡是大概率事件 行业税前盈利水平维持在4,000-5,000元/吨[24][25] * 印尼对锡产业政策收紧 包括关闭1,000个非法矿洞 打击走私 将配额审批从三年一审改为一年一审 印尼占全球锡供给20% 此举可能导致供给收紧[19] * 全球锡供给存在缺口 未来两年缺口维持在2万吨以上 需求侧受益于电子传导应用广泛 2025年全球半导体销售额同比增长超过20%[19][20] 战略与小金属（稀土、锂、钴）市场 * 中国收紧稀土出口管制 覆盖全产业链 包括开采冶炼到深加工设备 旨在巩固中国在全球稀土产业链的竞争力 将高附加值环节留在国内[1][4] * 预计四季度稀土价格将小幅回升 中长期价格中枢提升态势不变[1][4] * 中国对锂 人造石墨等能源金属实施出口管制 夯实锂电池产业链竞争力 上游锂矿企业估值有望提升[1][5] * 锂行业成本提升是确定性趋势 受资源税和环保成本增加影响 2025年碳酸锂需求预计达140-150万吨 2026年供需平衡可能逐步趋紧[6] * 固态电池发展将重塑碳酸锂需求格局 无论采用何种技术路径 每瓦时单支瓦时都将有100吨以上的量级提升[7] * 刚果金钴配额政策收紧 配额量为9.66万吨 其中战略配额8.7万吨 强化了钴市场短期和长期逻辑[11] * 产业链库存约8-9万吨 可用4个月左右 钴需求刚性 对价格耐受度较高 钴价中枢仍具备进一步上涨空间[11][12] 政策与行业趋势 * 冶炼行业受反内卷政策影响 预计部分尾部冶炼厂将被淘汰 加工费可能在2025年四季度和2026年上半年见底回升[23] * 电解铝行业资本开支强度下降 国内产能红线4,500万吨接近达成 大额资本开支时期已过 高盈利水平有望延续三年以上 分红逻辑强化[25][26] 其他重要内容 上市公司与投资标的 * 黄金板块建议关注山东黄金和招金矿业[17] * 白银板块建议关注盛达资源 兴业矿业和豫光金铅[17] * 锡板块建议关注锡业股份和华锡有色[18] * 铜板块推荐具有增量和量价齐升潜力的标的 如紫金矿业（预计到2028年产量复合年增长率约10%）和五矿资源[22] * 冶炼板块推荐中国有色矿业 江西铜业及铜陵有色[23] * 电解铝板块推荐天原铝业 云铝股份 中孚实业及神火股份 云铝股份是A股第二大产能企业 财务状况优越[24][29] * 锂上游建议关注赣锋锂业 华友钴业 以及雅化集团 中矿资源 盛新锂能 永兴材料等[8][10] * 博迁新材获得43亿至51亿元大额镍粉订单 产品均价达78万元/吨 预计每年带来超3亿元净利润 公司在光伏铜粉领域也有巨大发展潜力[31][32] 公司财务与分红指引 * 中孚铝业计划未来三年分红底线设定为60% 可能达60%至80%区间[26] * 云铝股份将分红率从32%提升至40% 天山铝业从41%提升至50%[26] * 天山铝业预计2026年实现60亿以上归母净利润 50%分红率将带来接近6%的股息率 目标市值超700亿[27][28] * 中孚实业因前期电力涨价回调 目前估值较低 神火股份因煤炭业务拖累估值 但性价比高[30]