涉及的行业与公司 * 行业：黄金、白银、人工智能产业链、机械、电力设备新能源、国防军工、商贸零售、通信、计算机、电子、汽车、有色金属、石油石化、钢铁、非银行金融 [1][7][18] * 公司/指数：万得全A指数、上证指数、中证全指、科创50、恒生指数、恒通科技 [1][2][3][5][7] 核心观点与论据 宏观与市场展望 * 对A股市场持乐观态度，预测2025年第四季度万得全A指数达7,200点，对应上证指数约4,500点 [1][5] * 美国和日本GDP同比已进入下行周期，欧元区GDP高点出现在第三季度 [1][6] * 预测日元对美元走弱，欧元对美元强势减弱，以美元计价的黄金继续走强 [1][6] * 从康波周期视角看，目前处于萧条期，但人工智能将引领下一轮复苏 [1][8] * 国内短周期面临人口负面冲击（2018年至2030年），产能利用率和库存周期均处于下行期，总需求不足导致CPI已降至零以下 [1][8][9] 资产配置与策略表现 * 短期择时策略基于情绪指数，看多中证全指，对港股恒生指数持空仓观点 [1][7][15] * 9月份黄金价格从3,200美元/盎司上涨至4,000美元/盎司，单月涨幅较大 [3] * 模拟组合表现：全球资产配置低风险组合9月绝对收益0.46%，今年以来累计收益2.57% [3] 绝对收益中高风险组合9月回报率2.57%，今年以来累计回报率17.44% [3] A股行业与风格轮动组合9月绝对收益3.56%，今年以来累计回报率达32.39% [3][19] * 预测2025年第四季度万得全A和全A非金融石油石化的ROE将分别上升至7.51%和6.84% [4] 行业与风格轮动 * 10月看好机械、电力设备新能源、国防军工、商贸零售和通信等行业的相对收益 [1][7] * 风格轮动方面，10月看好大盘风格和成长风格，从小盘成长切换到大盘成长 [7][19] * 计算机行业增速最高，与AI相关度较大 [18] 机构关注度提升的行业包括国防军工、商贸零售及非银行金融 [18] * 全市场PB分数在41左右（过去20年水平），部分行业如有色金属、机械等PB分数超过50，PE分数超过90，处于历史相对较高水平 [18] 电力设备、新能源汽车及电子等行业触发拥挤状态 [19] 黄金与白银市场 * 黄金价格与实际利率呈负相关，当前实际利率下降，ETF及央行购金需求增加，中长期内黄金仍具上涨潜力，建议逢低加仓 [1][10] * 白银作为工业金属，驱动力更多来自工业需求而非简单修复金银比，短期炒作可能过度，应谨慎投资 [1][11] 白银成交量略微下降，持仓量减少，库存维持低位震荡 [11] 其他重要内容 市场情绪与指标 * A股情绪指数显示离牛市顶部尚有距离，可考虑适当入场布局 [2][12] 创新高股票数量增加，创新低股票数量减少，融资余额增加但融资买入余额从高位下降 [12] 市盈率抬升而隐含风险溢价下降，但仍处历史较低水平 [12][15] * 期权市场对股票短期走势可能略显悲观，看跌期权的隐含波动率高于看涨期权 [2][14] * A股溢价指数目前处于下降状态 [16] 组合业绩基准比较 * 低风险组合一年持有中位数收益为4.95%，正收益占比100%，优于基准中债总财富指数 [17] * 中高风险组合一年持有中位数收益为13.35%，正收益占比99.63%，优于国内FOF基金整体表现 [17]