涉及的行业与公司 * 公司为阿里巴巴集团[2][12] * 行业为互联网服务与中国电子商务[4] 核心观点与论据 第二财季业绩预览 * 预计总收入同比增长1%至2394亿元人民币 主要受线下零售资产（SunArt和InTime）分拆拖累 该部分曾占集团收入高个位数百分比[2] * 中国电商板块：预计GMV增长6% YoY 客户管理收入增长更快 为10% YoY 得益于淘宝App流量增长以及0.6%软件服务费和小二全站推广工具的推动 预计该分部EBITA为88亿元人民币 其中淘天集团EBITA增长3% YoY 但即时零售业务预计亏损约360亿元人民币[2] * 云业务：预计收入增长加速至30% YoY 受益于强劲的AI需求 阿里云在AI云市场份额达35.8% 超过其后三大竞争对手总和[2] * 国际电商：预计收入增长15% YoY 因关税不确定性下投资更趋谨慎 EBITA预计接近盈亏平衡[2] * 其他所有分部：预计EBITA亏损扩大至50亿元人民币 主要由于通义千问模型训练及自有AI应用的计算需求增加[2] * 整体调整后EBITA预计为65亿元人民币 同比下降84%[2] 业绩关注焦点与展望 * 云业务：市场关注收入增长步伐和资本支出扩张 预计资本支出将保持高位 可能超出三年3800亿元人民币的投资目标 但季度间会有波动[3] * 即时零售竞争：夏季高峰后需求和补贴已趋缓 随着双十一临近 竞争将转向非食品品类 市场关注亏损收窄进度 管理层目标在10月底将单位经济亏损较7-8月峰值减半[3] * 淘天集团前景：天猫商家正加速融入即时零售业务 拓展至服装、体育用品和家电等新品类 管理层相信即时零售投资将带来淘宝App流量增长、GMV交叉销售和商家广告激励等协同效应 支持客户管理收入健康增长[3][8] 估值与投资主题 * 核心业务表现略超预期 但市场可能尚未充分计入即时零售亏损和集团层面的AI投资[9] * 因此将2026至2028财年每股盈利预测下调4%至9%[9] * 投资主题仍围绕云和AI的强劲潜力 公司仍是全球最便宜的AI股票之一[9] * 鉴于年内股价已上涨119% 短期可能面临盘整[9] * 长期若执行得当 国际电商、淘天集团协同效应、蚂蚁集团和AI等领域价值有望释放[9] * 基于分类加总估值法 12个月目标价为216美元 评级为买入[4][13] 其他重要内容 财务数据与预测 * 当前股价为18133美元 市值4260亿美元[4] * 预测2026财年每股盈利为5070元人民币 2027财年为6935元人民币[5][7] * 预测股票回报率为199% 其中价格升值191% 股息收益率08%[11] 风险提示 * 关键风险包括：监管变化、宏观经济逆风、线下零售商竞争、IT系统中断、长期投资带来的短期盈利压力、多平台管理复杂性、公司治理以及创始人马云离职等[13]