行业与公司 * 纪要涉及的行业为中国工业自动化与通用设备行业[1] * 提及的公司包括全球自动化厂商（安川电机Yaskawa 松下Panasonic 台达电子Delta Electronics ABB）以及中国本土自动化与通用设备公司（汇川技术Inovance 无锡信捷Wuxi Xinjie 创世纪Tsugami China 海天国际Haitian Int'l 国茂股份Guomao）[2][3][4] 核心观点与论据 中国本土自动化厂商表现强劲 * 汇川技术9月自动化订单同比增长超过30% 高于8月的20-30%增长[3] * 无锡信捷9月订单同比增长超过20% 与8月约20%的增幅基本持平[3] * 创世纪中国9月订单量保持强劲 同比增长33%[3] * 多数国内工厂自动化厂商9月订单继续呈现坚实的同比增长势头 普遍优于外国同行[10] 通用设备制造商订单增长加速 * 海天国际9月订单增长加速至低双位数同比增长 而8月为低单位数同比下降[4] * 按区域划分 海天国际国内订单实现双位数同比增长 海外订单呈现高单位数同比增长[4] * 国茂股份9月订单同样实现双位数增长[4] 下游需求广泛复苏 * 多个下游市场保持良好势头 包括电池 物流 半导体 风电 建筑机械和机床[3] * 物流 电池 机床 电子和半导体等领域的需求看起来仍然不错[10] * 这与9月份采购经理人指数从8月的494回升至498相吻合[10] 全球厂商在华销售承压 * 9月 四家全球厂商（安川 松下 台达 ABB）在中国的伺服系统和低压交流驱动器合计销售额分别同比下降5%和3%[2] * 相比之下 2025年前八个月这两类产品的销售额同比变化分别为增长4%和下降2%[2] 未来展望与投资偏好 * 预计未来6-12个月 OEM市场的需求将优于项目市场[10] * 看好领先的自动化厂商汇川技术 因其市场份额增长 强劲的电动汽车动力总成驱动力以及潜在的人形机器人零部件业务[10] * 对汇川技术的目标价为95元人民币 估值方法包括对其核心业务应用35倍2026年预期市盈率 并对其人形机器人业务应用5倍2030年预期市销率[11] 其他重要内容 上行与下行风险 * 上行风险包括宏观经济强于预期提振自动化产品需求 以及配备汇川控制系统的电动汽车销量超预期[12] * 下行风险包括未能开发高端自动化产品导致低端产品因竞争激烈而价格下降 以及原材料价格上涨导致毛利率下降幅度超预期[13] 研究范围与披露 * 摩根士丹利对工业自动化行业的观点为“符合预期”[5] * 摩根士丹利可能与被覆盖公司存在业务往来 因而存在利益冲突[8] * 报告列出了覆盖的多家中国工业公司及其评级与股价[65][67]