涉及的行业与公司 * 阿里巴巴集团 [1] * 中国电子商务与物流行业 [4] * 中国互联网与科技行业 [21] * 云计算与人工智能行业 [1][20] 核心观点与论据 投资评级与目标价 * 对阿里巴巴维持买入评级 12个月目标价上调至205美元 较当前价格有28 9%上行空间 [1] * 看好阿里巴巴在人工智能和云计算领域的全栈能力 认为其是AI+日常消费和AI+云超大规模供应商的领导者 [1][26] 人工智能与云计算 * 引入AI资本支出转收入比框架来评估云业务增长前景 将FY26-FY28E总资本支出预测上调至4600亿元人民币 为市场最高预测之一 [1][2] * 基于全栈AI能力和多模态AI需求 将阿里云收入增长预测上调至FY26E 33% FY27E 29% FY28E 19% [20] * 预计阿里云国际业务收入贡献将从目前的中个位数提升至FY28E的四分之一 年复合增长率达高双位数 [27][64] * 阿里云在中国AI云企业市场份额为35 8% 领先于竞争对手 而字节跳动火山引擎在大型模型公有云市场份额为49 2% 但更侧重于面向开发者和中小企业的MaaS推理 [27][84] 电子商务与即时零售 * 尽管近期因即时零售投资导致集团利润大幅下降 但淘宝天猫平台已出现利润增长转向的初步迹象 [1] * 即时零售的交叉销售有望为客户管理收入增长贡献2-3个百分点 长期可能贡献5-10个百分点 [21][95] * 预计长期食品配送+即时零售市场份额将稳定在美团 阿里巴巴 京东为5 4 1的格局 [93] 估值情景分析 * 牛市情景目标价280美元 76%上行空间 基于中国AI全栈稀缺价值 阿里云外部收入增长达FY26E 41% FY27E 33% FY28E 30% 以及中国电商业务估值可能达到13倍市盈率 [24] * 熊市情景目标价141美元 11%下行空间 基于即时零售亏损扩大 地缘政治风险 自由现金流生成减弱以及电商市场竞争激烈 [24] 其他重要内容 财务预测调整 * 将FY26E-FY28E收入预测下调3%-4% 调整后净利润预测下调FY26E 9% FY27E 7% FY28E 1% 主要反映即时零售的短期利润拖累 [26][120] 风险因素 * 宏观或竞争导致商品交易总额增长低于预期 中国零售货币化速度慢于预期 关键战略投资执行弱于预期 云收入增长减速 [27] 市场表现与估值 * 阿里巴巴美国存托凭证年内上涨87% 近期从高点回落两位数百分比 因获利了结和关注即将公布的业绩 [1] * 当前股价对应FY26E FY27E非公认会计准则市盈率为23倍 18倍 与全球同行估值差距收窄 [21]