涉及的行业与公司 * 公司为腾讯控股有限公司（Tencent Holdings，股票代码 0700 HK）[1] * 行业涉及中国互联网、游戏、广告、金融科技、云计算及人工智能 [1][21][47] 核心观点与论据 投资评级与目标价 * 高盛对腾讯维持"买入"评级，12个月目标价从701港元上调至770港元，潜在上涨空间为18 2% [1] * 估值情景分析显示，基本/乐观/悲观情景下的估值分别为770港元/846港元/541港元 [1][30] 财务表现与估值 * 预计2025年第三季度收入同比增长13%，每股盈利同比增长18%，全年每股盈利增长17% [1] * 上调2025-2027年收入预测0-2%，每股盈利预测0-1% [23][64] * 预计2025-2027年资本支出总额为3500亿元人民币，高于此前预测的3000亿元人民币 [1][2][20] * 当前估值：2026年预期非国际财务报告准则市盈率为19倍，剔除投资组合后为16倍，低于全球同业（Meta为24倍，谷歌为23倍） [1] 人工智能进展与机遇 * 混元图像3 0模型在全球文本生成图像模型排名中位列第一，拥有800亿参数 [1][26][44][46] * 腾讯云收入增长预测上调，预计2025/2026/2027年增长率为11%/25%/20% [20] * 基于更高的资本支出预测，腾讯云估值上调至每股48港元 [20] * 参考Kakao与OpenAI的合作，预计微信将继续探索新的AI功能和智能体应用 [21] 游戏业务前景 * 预计2025年第三季度/全年游戏收入同比增长16%/18% [27] * 《三角洲行动》移动版日活跃用户在9月持续创新高，超过2500万 [27] * 游戏管线可见性增强，包括《流放之路2》、《刺客信条：影》、《洛克王国》、《王者荣耀世界》等 [27] 广告业务增长动力 * 预计2025年第三季度/全年营销服务收入同比增长19%/19% [27] * 增长动力来自AI驱动的广告技术升级、视频号广告负载提升以及微信搜索广告等新库存 [22][27] 金融科技与云业务 * 预计2025年第三季度金融科技及企业服务收入同比增长11% [27] * 云业务收入增长加速，预计2025年第三季度同比增长14% [27][28] 利润率展望 * 预计2025年第三季度/全年营业利润率分别扩大212/162个基点 [28] * 收入和利润增长之间的差距预计将逐步收窄 [28] 其他重要内容 关键投资主题与风险 * 腾讯是中国互联网领域关键的人工智能应用受益者，AI赋能其所有业务线 [1][69] * 主要风险包括行业竞争加剧、游戏上线延迟、金融科技与云业务增长不及预期、AI战略执行不力等 [28][70] 市场份额与行业地位 * 根据Omdia数据，在AI云企业市场中，阿里巴巴云份额为35 8%，腾讯云为7 0% [47][53] * 微信是中国最大的应用程序，2025年8月用户使用时长同比增长5% [56][60] 资本支出与收入转化 * 展示了腾讯与阿里巴巴、谷歌、亚马逊在资本支出对外部云收入转化率上的对比 [33][34]