中国汽车行业市场份额与利润分配的去集中化趋势预计将持续至2025年第四季度，行业竞争格局动态演变，资本开支加速，盈利压力显现，但供应商层面出现边际企稳迹象。 涉及的行业与公司 * 行业：中国汽车行业，重点关注乘用车市场，特别是新能源汽车领域 [1] * 涉及公司：整车制造商包括比亚迪、小鹏汽车、理想汽车、蔚来、广汽集团、上汽集团、吉利汽车、零跑汽车等；供应商包括华域汽车、禾赛科技等 [2][3][7] 核心观点与论据 行业趋势与竞争格局 * 行业市场份额去集中化趋势持续，国内新能源汽车零售量HHI指数从2024年8月的1479下降至2025年8月的1218 [2] * 行业利润分配同样去集中化，2025年第二季度整车制造商行业总EBITDA同比下降1%，利润率同比下降0.9个百分点，头部企业利润下降而其他多数企业改善 [2] * 行业资本开支在2025年第二季度加速至同比增长66%，为2022年第三季度以来最高增速，接近2022年第四季度的历史高点 [2] * 多数整车制造商仍高于现金成本线，2025年上半年13家整车制造商中有10家EBITDA为正，与2024年上半年持平，但行业综合EBITDA利润率在2025年上半年/第二季度同比下降0.5/1.0个百分点 [19][20] 财务表现与现金流 * 整车制造商整体净现金同比增加，2025年上半年同比增长1010亿元人民币，主要由于库存从2月2.2个月峰值去化至6月1.6个月，以及股权市场融资 [2] * 供应商层面出现利润率企稳迹象，2025年第二季度毛利率/EBITDA利润率/EBIT利润率同比变化为-0.4个百分点/+0.7个百分点/持平，而整车制造商为-1.2个百分点/-0.9个百分点/-1.0个百分点 [42][115] * 整车制造商应付账款天数同比缩短5天至155天，显示其承诺缓解供应商流动资金压力的效果，但供应商净债务同比增加460亿元人民币，资产负债率上升 [2][42] 2025年第四季度展望 * 销量预计环比增长但同比放缓，因2025年第三季度发布的新车将在第四季度交付，但同比可能下降9% [1][4] * 经销商折扣可能在销售旺季进一步扩大，平均售价面临压力，但利润率有望因销量增长而环比改善 [4] * 资产负债表方面，应付账款天数预计将逐步缩短，经营性现金流因销量增长和价格趋稳而改善 [4] 公司特定动态与盈利调整 * 偏好具有强劲全球增长渠道的整车制造商和有望通过新车型获取市场份额的公司 [1][3] * 下调广汽集团2025年下半年至2027年净利润预测，因持续市场份额流失，目标价下调 [7][119] * 微幅上调上汽集团销量预测但下调毛利率预测，目标价不变，维持卖出评级 [7] * 因客户多元化进展超预期，上调华域汽车2025年下半年至2027年每股收益预测4%-6%，目标价上调10% [7] 其他重要内容 * 政府自2025年7月初启动的反内卷政策引导下，部分整车制造商采取保守定价策略，但竞争依然激烈，形式可能转为价格战或配置升级 [48] * 行业转折点的潜在触发因素包括多数企业接近现金成本线、管理层在盈利和扩张态度上转向悲观 [19][46] * 小鹏汽车预计在2025年第四季度实现盈亏平衡，蔚来和广汽集团等进行人员优化和成本削减 [49]