行业与公司 * 涉及的行业为保险行业，具体包括财产保险、人寿保险、健康保险和农业保险 [1] * 涉及的公司为中国人保及其子公司中国财险 [1] 核心观点与论据 保险业务经营情况 * 2025年第三季度整体保费保持平稳，非车险保费增速因农产品价格指数保险不再计入而放缓，但剔除该影响后增速维持在8%至10% [3] * 车险经营状况同比改善，全年增速预期约为3%至4%，赔付率因通胀和理赔成本上升而增加，但费用率因报行合一2.0政策下的严格管控而明显下降 [1][5] * 非车险经营情况好转，因大灾发生频率较低，赔付率显著下降，费用率略有下降 [1][5] * 农险业务前九个月整体呈负增长（同比下降约3%），但剔除价格指数保险影响后同比增长约8% [2][17] * 意外健康险全年综合成本率有望改善至100%以下，因上半年计提的大量准备金将在下半年逐步转回 [4][20] * 新能源车险自主定价系数范围已从1.35调整至1.4，约20%的保单（主要为营运车辆）上调至新上限，并计划每半年调整一次直至达到1.5 [4][11][12] * 新能源车险设计费用率为15%，赔付率85%，与燃油车险（费用率25%，赔付率75%）存在差异 [4][14] * 当前新能源汽车平均保险费用约为4,400元，燃油汽车约为2,000元 [16] 监管政策与影响 * 非车险报行合一政策自11月1日起实施，旨在反内卷、提高行业规范性，预计将降低企财责任等主要非车险种的手续费上限 [1][7] * 执行报行合一后，非车险费用率预计至少改善1个百分点 [9] * 短期健康险和意外险被纳入报行合一规范范围，旨在倒逼降低费用、提升赔付并降低定价 [8] * 反内卷政策对龙头公司利好，预计市占率会略有提升，但公司更追求利润份额而非保费份额的大幅增加 [34] 投资策略与表现 * 自2025年以来持续增加权益类仓位，权益投资收益逐步向好 [1][5] * 未来将持续增加权益类资产配置，以满足中长期资金入市要求，并放宽高股息股票入池标准（从4%降至3.5%），侧重银行、电信等传统行业股票 [1][25] * 三季度债市表现欠佳对利润表影响较小，因交易类债券仓位较少且久期较短 [1][5] * 集团分红政策稳定，分红比例不低于30%，财产保险分红比例不低于40%，若2025年利润表现良好，分红将稳定增加并考虑DPS持续增长 [4][27] 寿险与健康险业务 * 寿险通过抓住银保发展机会，实现首年期缴保费快速增长，银保渠道正从三年期向五年期转型，个别渠道向10年以上期限转型 [1][28] * 健康险保持稳定发展，互联网健康险（特别是百万医疗市场）提供强有力支撑，第三季度互联网渠道实现两位数增长 [1][29] * 公司已成立健康管理子公司，与超过100家三甲医院建立深度合作，旨在赋能集团业务发展 [30][32] 风险管控与准备金 * 风险减量措施效果显著，以广东省为例，尽管经历多次台风登陆，但因措施完善，单次台风损失均未超过10亿元 [4][35] * 各类准备金提取比例同比均有所提升，车险未决赔款准备金比年初增加2个百分点，全险种提升约1.9个百分点，主要因新能源车占比提升及人伤案件出险率上升 [23] 其他重要内容 * 公司对中长期整体车险保费增速的预期是与GDP保持同步 [15] * 商业农险占整个农险比重约17%，目前仍处于承保亏损状态，未来将加强保险期间管控，预计保持稳定增长且盈利水平逐步改善 [2][19] * 公司获批长期股票投资试点，私募基金管理公司已成立，主要以A股为主进行投资，重点关注长期投资价值和股息回报 [33] * 2025年上半年保险行业面临较大盈利压力，但预计下半年大病保险和健康险盈利水平将有所改善 [4][21]