涉及的行业与公司 * 行业为贵金属市场，特别是白银和黄金市场[1] * 公司为高盛 Goldman Sachs & Co LLC[1] 核心观点与论据 * 中期内白银价格最可能进一步上涨，因美联储降息将吸引私人投资流入，这与推高黄金的因素相同[1][5] * 短期内白银价格波动性和下行风险显著高于黄金，因黄金是唯一有结构性央行买盘支撑的商品[1][5] * 白银与黄金价格通常联动，因主要驱动因素私人投资流（无论通过ETF还是投机性头寸）同步变动，历史上金银价格比维持在45-80的宽幅区间内[1][14] * 自2022年起黄金因央行购买激增而脱钩，即使没有私人投资流入也推高了金价，而白银因缺乏央行买盘而落后[1][14] * 白银市场流动性较差且规模约为黄金市场的九分之一，因此对资金流的反应更为剧烈，放大了价格波动[1][20] * 预计暂时的流动性紧缩放大了近期白银涨势（自8月26日以来上涨35%）[1][23] * 伦敦（全球实物白银交易中心）库存年初因美国潜在关税担忧导致金属流向美国而降至低位，近期白银ETF需求快速增长吸收了更多金属，导致短期可用性下降、租赁利率飙升和价格上涨[1][23] * 这种失衡应最终正常化，因更高的伦敦价格现在激励金属从美国和其他地区回流，逐渐恢复流动性[1][28] * 若投资流出现暂时回落，即使短暂，也可能因缺乏央行买盘来锚定价格而引发不成比例的修正，同时也会解除推动近期涨势的伦敦市场紧张状况[1][45] 其他重要内容 * 估计1,000吨白银流入（无论是来自ETF还是投机性头寸）通常会使白银价格上涨约1.6%[6] * 年初因关税担忧将白银吸引至美国，导致伦敦库存减少，当激增的ETF需求随后吸收更多白银时，伦敦市场收紧[27] * 为管理伦敦市场的暂时短缺，交易商转向租赁市场，借贷白银的成本（租赁利率）急剧飙升[28] * 白银需求缺乏官方部门的支持，但受益于工业需求，如太阳能电池板生产，然而太阳能增长正在减速，制造商通过替代材料（如铜）减少每千兆瓦的白银使用量，这意味着对白银价格的需求支持可能有限[46] * 白银缺乏央行需求的结构性支持，原因包括黄金的物理特性更适合储备管理、白银缺乏支持黄金的机构和经济特征、以及央行管理价值而非重量[48] * 白银因其64%的美国进口依赖度被列入关键矿物清单，尽管于2025年4月2日与黄金和其他贵金属一起被明确豁免关税，但美国232条款调查的最终结果不确定性可能导致金属从美国返回伦敦的延迟，从而延长市场紧缩[42]