涉及的行业与公司 * 行业：中国旅游与休闲业 重点关注在线旅游平台 酒店业和澳门博彩业[1] * 涉及公司：酒店业公司包括华住集团和亚朵集团 澳门博彩业公司包括金沙中国和银河娱乐 在线旅游平台公司包括携程集团和同程旅行 航空公司为中国国航[2] 核心观点与论据 整体旅游需求 * 国庆黄金周期间整体旅游需求保持健康 一线城市和低线城市出现分化[1] * 低线城市需求受中秋家庭团聚活动推动 例如锦江酒店在三级及以下城市的平均入住率达到91.7%[3] * 一线及二线城市的高端酒店表现优异 得益于更强的入境游需求 但华南城市休闲旅游需求相对较弱[3][8] * 出境游偏好从“打卡式旅游”转向更私密、注重体验的小团游 规模通常在9-12人之间[8] * 由于9月以来商务旅行需求的适度恢复 预计节后不会出现像往年五一假期后那样的典型淡季[8] 酒店业表现与展望 * 黄金周期间酒店平均每日房价和每间可售房收入转为正增长 行业渠道检查显示增幅为中高个位数百分比[1] * 对每间可售房收入趋势持谨慎乐观态度 但持续的压力来自于加盟商带来的供应增长 尤其是在中高端细分市场[1][9] * 中高端细分酒店占在建新酒店的约41% 预计高端细分市场竞争将更激烈[9] * 领先品牌如亚朵将继续增长并整合市场 原因包括高度标准化的运营带来的有吸引力的投资回报以及不断加强的客户认知[9] 在线旅游平台竞争格局 * 在线旅游平台竞争格局基本良性 较小的运营商/新进入者缺乏供应链和规模 只能在利基市场更好地竞争[1][9] * 携程集团保持主导地位 酒店预订市场份额约为55% 其次是美团和同程旅行[9] * 对于新进入者 尽管京东已与酒店运营商签署战略合作伙伴关系 但其平台上的客房库存有限 飞猪在业务重组后 在出境游方面表现更好 其总交易额和用户数分别同比增长48%和30% 国内酒店间夜量同比激增78% 但其总交易额增长的可持续性将取决于产品开发和用户留存能力[9] * 抖音尚未出局 保持约7-8%的在线酒店预订市场份额 特别是在顶级旅游目的地的度假型酒店方面[9] * 在出境游预订市场 携程集团和同程旅行将保持主导地位 市场份额分别约为48%和10-11% 而飞猪的优势在于细分领域 约占个人出境游40%的份额[9] 行业偏好与投资建议 * 看好酒店业 预期每间可售房收入将继续向好 原因是在线旅游平台竞争不那么激烈以及酒店业供应增长放缓[2] * 看好澳门博彩业 预计将受益于财富效应和低基数效应 直到2026年第一季度末的博彩总收入同比比较都将有利 近期因对近期博彩总收入/税息折旧及摊销前利润下调的担忧导致的股价回调略显过度[2] * 同时看好携程集团和中国国航 两者均受益于近期好于预期的长途出境游和机票价格[2] 其他重要内容 * 研究基于与一位拥有20多年中国旅游行业咨询经验的专家的通话[1] * 报告包含大量监管披露和免责声明 表明其为 Goldman Sachs 发布的投资研究报告[4][5][6][10] 等