涉及的行业与公司 * 涉及的公司为中兴通讯（ZTE），其H股代码为0763 HK，A股代码为000063 SZ [1][24] * 涉及的行业主要为人工智能基础设施、计算解决方案（服务器/存储）、电信设备及企业ICT解决方案 [1][2] 核心观点与论据 业务表现与增长动力 * 公司的服务器及存储业务在2025年上半年收入同比增长200%，其中AI服务器贡献了55%的收入 [1] * 增长动力来自于国内电信及企业客户对AI和通用计算基础设施的强劲需求，以及AI智能手机和云电脑等AI边缘设备的快速扩张 [1][2] * 预计2025年第三季度收入将维持26%的同比增长（对比2025年第二季度的21%），毛利率稳定在31% [1] * 预计2025年第三季度净利润将同比增长12%至24亿元人民币 [1] 重大招标中标与市场地位 * 公司在近期多项重大招标中获胜，包括：2025年9月工商银行总值30亿元人民币的通用服务器采购，中兴成为第二供应商 [2][9] * 2025年10月中国移动总值19亿元人民币的PC服务器采购，中兴在包2和包5中标 [2][9] * 2025年8月中国移动总值50亿元人民币的AI推理服务器采购，中兴在包1、2、3中标 [2][9] * 公司提供GPU服务器、通用服务器、存储和网卡等全面解决方案，凭借全面的产品线和与国内客户的长期关系，被视为电信和企业AI数据中心建设的主要受益者 [2] 财务预测与估值调整 * 对2025年盈利预测基本保持不变，将2026-2027年净利润预测上调1%/2%，以反映对中国AI服务器需求更乐观的展望，2026-2027年收入预测相应上调1%/2% [9][11] * 将H股12个月目标价上调14%至43.6港元，A股12个月目标价上调14%至67.6元人民币 [1][12] * 目标市盈率上调至19.2倍（原为17.0倍），以反映市场对AI基础设施类公司的重新估值 [11][12] * 尽管上调目标价并看好增长前景，但对H股和A股均维持“中性”评级，因当前估值已属合理 [1][12] 行业背景与资本开支 * 中国的云服务提供商正在增加数据中心基础设施的投资 [2] * 预计中国CSP的资本开支在2025-2027年将分别增长65%、20%和9% [2][7][8] 其他重要内容 风险因素 * 主要风险包括：中国电信基础设施/5G基站建设需求快于或慢于预期 [22] * 在中国市场份额增长快于或慢于预期 [22] * 利润率改善速度快于或慢于预期 [22] * 公司的非经营性项目历史上在亏损110亿元至盈利19亿元之间波动，若未来发生此类损益，可能对当前预测产生上行或下行风险 [22] 收入结构变化 * 公司的收入组合显示，非电信业务（如服务器/存储、液冷、企业ICT）的贡献正在增加 [13][14]