行业与公司 * 报告聚焦于亚太地区科技行业，特别是人工智能供应链 [1] * 核心研究对象为台湾的AI服务器ODM（原始设计制造商）和关键零部件供应商 [3] * 具体涉及的公司包括ODM领域的鸿海（Hon Hai）、广达（Quanta）、纬创（Wistron），以及零部件领域的台达电（Delta，电源供应）、奇鋐（AVC，散热）、金像电子（King Slide，机构件）等 [3][4][33] 核心观点与论据 AI资本支出进入多年上升周期 * 驱动因素包括超大规模云服务商（CSP）为维持护城河进行的激进投资、主权AI项目以及持续的企业AI应用 [1][8] * 全球团队预计到2030年，全球云资本支出将达到1.2万亿美元，较2025年水平增长近两倍，其中前五大CSP贡献60-70%的资本支出 [1][8] * OpenAI可能在2033年前部署高达250GW的计算容量，这仅是众多AI生态系统中的一个 [1][8] * 戴尔（Dell）的AI服务器收入在2025-30年间的复合年增长率（CAGR）预计为33%，显示企业AI需求强劲 [1][8] 近期CSP资本支出强劲增长 * 预计前五大CSP的资本支出在2025年同比增长60%，2026年同比增长22% [2][11] * 市场对2025/26年全球云资本支出的共识自2025年1月以来已分别上调26%和47% [2][14] 具体AI投资项目带来巨大供应链机遇 * 英伟达（Nvidia）与OpenAI的10GW AI投资以及Stargate项目的10GW数据中心计划，总计20GW容量 [2][12] * 该容量相当于800万至1000万颗英伟达GPU，或11.1万至13.9万个GB200/GB300服务器机柜 [2][12][15] * 假设项目为期5年，预计每年将为ODM厂商带来670亿至970亿美元的额外收入，相当于鸿海/广达/纬创2026年预估服务器收入的1-2倍 [2][12][15] * 预计每年为电源/散热供应商带来10亿至20亿美元的额外收入，为台达电2026年预估服务器电源销售额增加24-35% [2][12][15] 台湾供应链公司为最大受益者 * 台湾公司供应近全部AI GPU、90%以上的AI服务器/电源，以及部分散热/机构件，使其成为AI繁荣的最大受益者 [3][16] * 领先供应商因定制能力、经过验证的交付/质量记录以及强劲的资产负债表（自2010年以来保持净现金状况和正营运现金流/自由现金流）而最有可能受益于AI平台迁移 [3][16] * 纬创有望因戴尔指引2026财年AI服务器销售额达200亿美元（此前为150亿美元）而获得强劲动能 [3][16] 其他重要内容 投资建议与估值 * 报告重申对鸿海、广达、纬创、台达电、奇鋐、金像电子的“买入”评级 [4][33] * 鸿海2026年预估市盈率为12.7倍，低于台湾领先ODM/EMS同业的平均14.4倍和整体同业平均19.7倍，估值具吸引力 [34] * 广达、台达电、奇鋐和金像电子拥有最多元化的AI服务器客户/项目基础 [35] 风险因素 * 上行风险包括AI服务器、PC、智能手机需求强于预期，运营杠杆改善，竞争减缓等 [39][45][47][50][51] * 下行风险包括GPU/零部件短缺导致AI服务器需求疲软，宏观经济不确定性导致需求减弱，材料/劳动力成本上升挤压毛利率，竞争加剧，汇率波动不利等 [40][44][48][50][52] 公司财务健康状况 * 鸿海自2011年起呈现净现金状况，自2010年以来大部分时间自由现金流为正 [17][18][24] * 台达电自2010年起呈现净现金状况，并显示出自2010年以来强劲的正营运现金流和自由现金流 [19][20][21][22][23] * 奇鋐自2010年起（除2018年外）呈现净现金状况，并显示出自2010年以来（除2018年外）的正营运现金流和自由现金流 [25][26][29][30] * 金像电子自2010年起呈现净现金状况，并显示出自2010年以来持续的正营运现金流和自由现金流 [27][28][31][32]