关键要点总结 涉及的行业或公司 * 债券市场（固收）[1] * 宏观经济（中国经济）[1][5] * 基金行业[1][9] 核心观点和论据 1 三季度债市回顾 * 三季度债市调整幅度小但持续时间长 10年期国债活跃券收益率在三个月内下跌约20个基点[3] * 调整模式与一季度不同 一季度在一个多月内急跌30个基点 但投资者因年初心态好而迅速采取降久期措施 三季度则多次出现短暂修复后再下跌 导致市场误判[3] * 调整对市场情绪造成影响[1][3] 2 四季度债市表现预期 * 预计四季度债市表现将优于三季度[1][4] * 10年期国债活跃券收益率可能先触及1.7% 突破后有望进一步降至1.65%[1][4][10] * 收益率进一步下降空间有限 四季度存在修复机会[1][2][4] 3 基本面影响 * 中国经济前三季度环比增长均超1% 同比增速在5%以上 表明经济未明显走弱[1][5] * 当前低利率环境与偏弱的基本面相匹配[1][5] * 要实现更低利率需要基本面进一步走弱 但目前未看到此趋势[1][5] * 预计全年经济增速在5%左右 意味着不会出台过多刺激政策 基本面仍对债市友好[5] 4 中美贸易摩擦影响 * 中美贸易摩擦不确定性持续存在 特朗普政府政策可能反复[1][6] * 市场对特朗普政策的预期存在很大不确定性 即使达成妥协 新的关税协定也要等到11月份才能确定[7] * 从现在到10月底 市场行情波动不大 即便10月份达成协议 债市可能回吐35个基点 但整体影响有限[7] * 贸易摩擦通过两条路径影响债市[8] * 权益市场路径 当股市在3000点上涨到3500点期间 股债跷跷板效应明显 但当股市达到3900点以上时 对债市的负面影响减弱 权益下行则可能导致债市报复式修复[8] * 货币宽松路径 若11月中美谈判破裂 央行采取双降（降准和降息）的概率将大幅提高 央行政策调整更多基于外部冲击数据[8] 5 基金费率与机构行为影响 * 四季度基金销售费率和赎回费率提高对市场的最大冲击阶段已过去[1][9] * 赎回费率全额计入基金财产 不会导致投资者整体损失 对曲线整体点位没有显著影响[9] * 费率调整可能对长信用 二永 政金债等品种产生冲击[1][9] * 银行的部分短债投资资金仍可通过同业存单 指数基金或场内ETF重新进入市场[9] * 四季度看不到特别大的风险或赔率变化[9][10] 其他重要内容 * 对2026年的具体展望将在年度策略报告中详细阐述[10]