行业与公司 * 行业为美国股市及标普500指数成分公司[1] * 核心关注人工智能超大规模资本支出公司包括AMZN GOOGL META MSFT ORCL[4][17][25][34] * 提及的行业板块包括信息技术 通信服务 非必需消费品 医疗保健 能源 金融 工业 房地产 必需消费品 材料等[44][61] 核心观点与论据 标普500现金支出整体展望 * 预测2026年标普500现金支出将达到4.4万亿美元 同比增长11% 高于2025年9%的预期增速[1][6] * 现金支出增长由健康的盈利增长 货币政策与财政政策的顺风以及AI相关投资支撑[2] * 预计2026年50%的现金支出将分配给资本支出和研发 43%分配给回购和股息 7%分配给现金并购[1] * 宏观背景包括政策不确定性下降 宽松的金融条件以及稳健的经济增长 预计2026年美国实际GDP增长2%[7] 资本支出与研发 * 预测2026年标普500资本支出增长最快 达17% 主要由AI超大规模公司推动[1][34] * 五大AI超大规模公司占标普500资本支出的27% 占研发支出的36%[17][34] * 共识预期超大规模公司2026年资本支出增长20% 但公司认为增长可能超预期 因其在2024年和2025年实际增长均远超最初预期[4][38] * 超大规模公司的资本支出占其经营现金流的60% 但仍低于互联网泡沫时期科技股70%的水平[4][24] * 预测2026年标普500研发支出增长9% 研发高度集中 前十大公司占过去四个季度总支出的55% 共识预期这些公司2026年研发增长11%[43] 股票回购与股息 * 将2026年股票回购增长预测下调至9% 反映AI相关公司资本支出对回购的挤压[47] * 超大规模公司将支出从回购和股息转向资本支出和研发的比例从2022年的63%升至过去四个季度的75% 同期其回购增长持平[4][18] * 年初至今美国公司已授权1.1万亿美元股票回购 同比增长16%[51][53] * 预测2026年标普500股息增长6% 共识预期一致 但期货市场定价更为悲观[58][61] 现金并购 * 美国已宣布并购交易价值年初至今同比增长35% 超过1万亿美元[63] * 预测2026年完成的现金并购部分将增长15%[1][66] * 由于高估值 预计并购对价中股票比例将增加 2025年现金对价占比为59% 低于2024年的67%[70] 其他重要内容 财务状况与风险 * 超大规模公司主要通过经营现金流和现有现金余额为资本支出融资 而非债务融资 多数公司无净负债[4][24] * 例外情况是Oracle 其2025年预期资本支出超过经营现金流的100% 净债务与EBITDA比率为3.5倍 高于标普500中位数1.7倍[25] * 整体标普500除金融业外 净杠杆处于第41百分位 利息覆盖率处于第88百分位 表明有进一步投资的能力[30] * 《One Big Beautiful Bill Act》允许研发和设备资本支出等全额费用化 预计可使2026年现金流提升约5% 激励增量投资[2][14] 历史比较与当前周期特点 * 当前AI投资潮与互联网泡沫时期相比 超大规模公司资本支出占现金流比例较低 且多数公司资产负债表更强健 相关风险较低[24] * 近期中美贸易紧张局势重现 凸显结构性不确定性上升的风险[7]