行业与公司 * 行业为光伏行业[1] 核心观点与论据 政策与行业核心矛盾 * 行业核心矛盾是产能远大于需求导致市场疲软[2] * 反内卷成为明确方向 主要措施包括整治低价倾销和整合过剩产能[2][3] * 新规对低于成本价销售行为处以1至5倍销售额罚款甚至吊销营业执照[3] * 政策通过提高能耗标准加速淘汰落后产能 新标准要求生产1公斤硅料能耗为6.4公斤标煤 将于2026年底执行[4][9] * 目前约三分之一硅料产能无法满足新能耗标准 需整改或淘汰 仅17%产能符合标准[4][9] 市场供需与价格 * 国内光伏需求增速放缓 明年需求预计在250-350GW之间 同比增速为-10%到+6%[1][5] * 当前硅料单月产量约12-13万吨 需求量约10万吨 处于累库阶段[5] * 硅料价格自7月初以来累计上涨约50% 从最低点3.4万元上涨至5.1万至5.2万元[1][3][8] * 组件价格顺价仍面临挑战 硅片和电池价格随硅料上涨[4] * 预计11月后西南水电电价上涨将减少硅料供应 供需或回归平衡甚至去库存[1][5] * 若2026年需求同比持平或微降 需将单月排产控制在8万吨以内才能恢复正常库存周期 意味着当前产量需再减少30%左右（约3万吨）[9] 技术与盈利弹性 * 硅料环节盈利弹性较大 尤其在产能整合顺利推进的情况下[1][7] * BC电池等新技术具备显著盈利潜力 BC电池相较于Topcon在国内有几分钱溢价 成本高出三到五分钱 实现小几分钱超额盈利[7] * BC电池在海外市场溢价显著 欧洲工商业分布式和户用全黑组件溢价分别达2.4元和6元以上 未来至少能保持一毛钱以上超额盈利[7] * 金属化技术面临银价上涨挑战 降本关键在于无银化或少银化（以铜替代银）[10] * 高温银包铜方案因可利用现有设备 更受TOPCon组件厂商青睐 测试进展迅速 预计年底前部分产线将切换[10][12] * 高铜浆料测试进展较快 到今年年底TOPCon龙头厂可能有约8GW产线切换[12] * BC电池领域 爱旭主要采用电镀铜方案并已量产 隆基致力于纯铜浆方案 预计2026年底有显著进展[13] 辅材环节 * 光伏玻璃通过减产和冷修有效降低库存 价格自8月下旬以来累计上涨约30%[14] * 光伏玻璃单品净利已转正 若供需紧平衡维持 四季度行业有望扭亏为盈[14] * 胶膜原材料EVA粒子价格上涨推动胶膜涨价 成本传导顺利[16] * 若反内卷延伸至辅材环节并要求报价不得低于成本 龙头企业单位盈利将显著提升[16] 其他重要内容 * 三季度丰水期为利用低价水电 通威和协鑫等企业提高开工率 导致库存重新累库 可能持续到10月份[8] * 11月枯水期开始后 通威和协鑫将调低开工率 预计11月单月产量为11.4万吨 相比之前减少约2万吨[8] * 为促进减产 各方努力推动硅料产能整合 但方案涉及企业众多且无先例 进展缓慢[9]