行业与公司 * 报告聚焦于存储半导体行业，特别是DRAM（包括HBM）和NAND闪存市场 [2] * 涉及的主要公司包括三星电子、SK海力士、美光科技、南亚科技以及中国大陆的长江存储（CXMT） [4][5][70][80] 核心观点与论据 强劲的需求前景与供应紧张 * 将2026年定义为存储器行业“十年一遇”的年份，源于强劲的终端需求 [2] * 行业调查显示，美国四大超大规模云服务商计划在2026年采购的DDR内存比特量较2025年增加约100%，并希望签订覆盖2026和2027年的长期协议，部分大型智能手机客户2026年DDR比特需求也预计增长约20% [2] * 企业级SSD的供需状况同样紧张 [2] * 服务器DRAM比特需求（含HBM）增长预测被上调至2025年+20.6%（原+19.8%）和2026年+19.1%（原+17.5%） [3] * 预计2026年整体DRAM比特供应（出货基准）增长与需求（终端消耗）之间存在近3个百分点的缺口 [3] * 超大规模云服务商资本支出强劲，预计2025年同比增长+16%，2026年同比增长+71% [48] 价格预测大幅上调 * DDR合约价季度环比预测被上调：2024年第四季度至+17%（原+5%），2025年第一季度至+15%（原+7%），2025年第二季度至+7%（原+5%） [2] * NAND合约价季度环比预测被上调：2024年第四季度至+15%（原+10%），2025年第一季度至+10%（原+5%），2025年第二季度至+5%（原+3%） [2] * 预计DRAM产业 blended ASP（含HBM）在2025年达到0.43美元/Gb，2026年达到0.59美元/Gb，同比分别增长19.5%和35.3% [79] HBM（高带宽内存）成为核心驱动力 * HBM需求激增，主要受AI服务器GPU/加速器（如NVIDIA H100/B200、AMD MI300等）推动，预计总HBM需求（比特）将从2024年的8.62 billion Gb增长至2026年的27.57 billion Gb，年复合增长率显著 [8][9] * 2026年HBM需求按客户划分：NVIDIA占57%，AMD占9%，Google占11%，Amazon占9%，Meta占7% [25][26] * HBM占DRAM行业收入比例从2023年的6.0%大幅提升至2026年预计的25.3% [13][14] * SK海力士在HBM市场占据领导地位，预计2024/2025/2026年比特份额分别为53%/56%/49% [15][17] 资本支出与产能扩张 * 由于供应限制和HBM、DDR及企业级SSD的需求增长，预计资本支出将进一步增加 [4] * 上调SK海力士2025/2026/2027年资本支出预测至28万亿/35万亿/36万亿韩元（原为25/31/32万亿韩元） [4] * HBM前端产能（千片/月，12英寸等效）预计从2024年底的280k增长至2026年底的480k [15] * 整体DRAM产业晶圆产能（千片/月，12英寸等效）预计从2024年的1,550k增长至2026年的1,893k [79][82] 投资建议与目标价调整 * 首选SK海力士，因其HBM领导地位和对传统内存上升周期的广泛敞口，目标价上调至590,000韩元（原516,000韩元） [5] * 将三星电子评级从中性上调至买入，目标价上调至112,000韩元（原93,000韩元） [5] * 恢复对南亚科技的覆盖，给予买入评级，目标价110新台币 [5] 其他重要内容 库存水平与供需平衡 * 三星和SK海力士的DRAM成品晶圆和芯片库存周数在2025年第二季度已分别降至4.5周和7.5周，低于正常水平，表明供应紧张 [50][51] * 客户方库存，如服务器（超大规模云服务商）、智能手机 OEM 和 PC 厂商的库存周数在2025年上半年也呈现下降趋势，处于相对健康水平 [57][58] 中国大陆厂商的产能增长 * 长江存储（CXMT）的DRAM晶圆产能（千片/月）预计从2022年的50k增长至2026年的260k，占全球产业份额从2022年的5.6%提升至2026年的13.2% [70][71] * 其比特出货量份额预计从2022年的0.6%增长至2026年的7.7% [75][76] 服务器市场具体预测 * 2026年服务器出货量预计达到1,796万台，同比增长5.7% [3][85] * AI服务器出货量在2024年大幅增长105.5%后，预计2025年调整（-16.7%），2026年增长趋于平稳（-20.9%），但AI服务器的平均DRAM内容量（含HBM）将大幅提升，从2024年的1,645 GB/台增至2026年的5,918 GB/台 [85]