涉及的行业与公司 * 行业为全球金属与矿业，涵盖基本金属、电池原材料、大宗商品及贵金属[1][11][12] * 公司提及包括必和必拓（BHP）、泰克资源（Teck Resources）、嘉能可（Glemcore）、CATL、青山集团（Virtue Dragon）、江苏德龙（Jiangsu Delong）等矿业及电池材料公司[28][74][105][128] 核心观点与论据 宏观与行业环境 * 2025年金属市场受到众多未知因素影响，包括宏观层面的关税、地缘政治紧张、供应链重构、美联储降息周期、美元疲软、中国刺激政策预期，以及商品层面的出口配额、供应中断、矿山事故、中国"反内卷"运动和禁止必和必拓铁矿石发货等[1][13] * 尽管存在不确定性，金属需求迄今保持韧性，主要驱动力是发往美国的货物提前装运以及可再生能源、电动汽车、人工智能数据中心等领域的需求增长[2][14] * 全球贸易增长预期放缓、国内消费疲软、政策变化对电动汽车销售的影响以及中国"反内卷"运动的执行带来了不确定性[2] * 全球经济增长预测自年初以来变化不大，各地区上半年经济增长略超预期，但国内需求表现不佳，不确定性似乎已成为新常态[14][15] * 贸易关税和不确定性尚未结束，2025年末和2026年初可能看到美国对关键行业加征关税或取消豁免，贸易流动急剧放缓的风险明显上升[17][18] 价格表现与预测调整 * 除煤炭外，所有主要商品价格年内迄今均上涨，贵金属价格涨幅超过50%，供应问题是推高大多数非贵金属价格的关键因素[3][4][29] * 公司调整了大多数金属的价格预测以反映近期波动和市场基本面，铜和钴因重大供应中断获得最大幅度上调[5][30] * 铂金、铜和铑仍是首选金属，镍因缺乏催化剂被调整为最不看好，钴因出口配额将导致供应减少而调整为中性[5][30][33] * 具体价格预测调整包括：2025年铜价预测上调6%至4.50美元/磅，2026年预测上调21%至5.02美元/磅；2025年钴价预测上调6%至14.62美元/磅，2026年预测上调39%至17.69美元/磅；2025年黄金价格预测上调4%至3,355美元/盎司，2026年预测上调26%至3,950美元/盎司[95] 关键金属市场动态 电池原材料 * 锂市场持续供应过剩，价格短暂反弹后回落，预计生产增长和高库存将继续压制锂价，2025年需求增长27%，但化学供应增长（约35万吨-44万吨）将超过需求增长，将2025年中国现货锂价预测上调6%，2028年预测下调9%[66][105] * 镍价在低位徘徊，缺乏催化剂，印尼和中国供应持续增长，需要更自律的供应方式才能提振价格，将2025-2029年平均镍价预测下调1%-6%[67][128] * 钴市场因刚果（金）实施出口配额（2025-2027年出口上限为96.6千吨，远低于2024年的约200千吨）而转向短缺，预计近中期将处于赤字状态，大幅上调2025-2027年价格预测[68][69] 基本金属 * 铝市场供应条件紧张，任何需求回升都可能推高价格，将2025/2026年LME铝价假设上调约3%/6%至2,592美元/吨和2,650美元/吨[72][73] * 铜市场因格拉斯伯格矿事故（导致2025年产量损失约220千吨，2026年损失约270千吨）和泰克资源修正产量指引而转向赤字，预计2025年和2026年将持续赤字，将2025-2029年平均铜价预测上调6-21%[74][75] * 锌市场预计2025年将出现小幅过剩，2026年过剩将适度减少，将2025和2026年价格预测上调4%和2%[76] 大宗商品 * 钢铁市场受中国房地产行业疲软拖累，预计2025年全球钢铁消费量收缩2.6%，中国需求预计下降5%，需要更多政府主导的措施来实现更深度的供应削减以重新平衡市场[77] * 铁矿石市场预计2025年出现过剩，且过剩将逐步扩大，将2025年价格预测上调4%至100.6美元/吨[78] * 炼焦煤和动力煤价格预计将区间波动，近期缺乏价格复苏的催化剂[79][80] 贵金属 * 黄金价格在2025年10月创下历史新高，突破4,000美元/盎司，受避险买盘、美元疲软、经济政策不确定性以及美国财政赤字等因素推动，大幅上调2025-2027年价格预测[81][84] * 铂金市场因南非供应问题（2025年下降5.3%）和需求增长（珠宝需求2025年复苏4.1%）而趋紧，赤字将持续至2029年以后，价格前景改善[85][88] * 钯金市场预计在2029年之前将保持赤字，之后转向过剩，价格可能温和上涨但中长期面临压力[89][91] * 铑市场供应紧张，主要受南非供应约束（2025年下降8.6%），将2025年价格预测上调2%至5,901美元/盎司[92][94] 中国因素 * 中国经济上半年增长5.3%，预计下半年放缓至4.6%，主要拖累来自投资，房地产市场 renewed stress 可能促使政策立场转变，"反内卷"运动可能对近期增长不利但有助于长期稳定增长[19][20] * 中国"反内卷"运动旨在解决过度竞争和淘汰落后产能，与供给侧改革1.0不同，此次改革更可能由行业协会、工信部和市场力量驱动，但尚未宣布具体的减产目标[25][26] * 中国电动汽车销量前八个月同比增长33%，占新车销量约三分之一，但美国政策转向远离电动汽车，欧洲车企要求重新评估二氧化碳目标[23] * 中国能源存储系统（ESS）电池出货量在2024年增长约70%后，2025年上半年同比增长109%，新政策支持近期安装[24] 其他重要内容 * 电动汽车和能源转型仍是关键需求驱动因素，但对电动汽车销售的乐观情绪正在缓和，HSBC和共识对长期电动汽车渗透率的预期在所有地区持续下调[22][23] * 全球ESS安装量在2024-2027年间预计以40%的复合年增长率增长，成为金属需求的另一个亮点[24][51] * 供应中断是2025年的关键主题，格拉斯伯格铜矿事故、中国暂时禁止必和必拓铁矿石发货、刚果（金）钴出口禁令和配额、PGM项目延迟等事件对特定金属价格产生了显著影响[27][28] * 公司提供了详细的商品扫描仪（Commodity Scanner），根据供需平衡和前景对各类商品进行排序和评论，突出了不同商品的差异化动态[31][32][36]