涉及的行业与公司 * 公司为荷兰半导体设备制造商ASML (ASML NA) [1][7][33] * 行业为半导体行业 特别是半导体设备领域 [7][33] 核心观点与论据 投资评级与目标价 * 维持买入评级 并将12个月目标价从940欧元上调至1000欧元 [1][5][20] * 基于贴现现金流模型 假设加权平均资本成本为9% 永续增长率为3% [1][20][34] * 公司当前股价875 60欧元 预测股价上涨空间为14 2% 加上0 9%的股息收益率 预期总回报为15 1% [7][32] 财务预测上调 * 将2026年和2027年的每股收益预测分别上调6%和10% [1][8][18] * 将2026年整体收入增长预测从同比+3%上调至同比+7% [2] * 预计2026年营收不低于2025年水平 主要由先进逻辑和DRAM领域更强的EUV极紫外光刻机业务表现驱动 [2] 增长驱动力：人工智能与内存 * 增长主要受内存和先进逻辑领域的人工智能技术进步推动 [1] * 预计2026年来自内存终端用途的收入将同比增长25% 高于此前预测的+15% 同时预测2026年DRAM晶圆厂设备支出将同比增长30% [2][10] * 内存领域的产能扩张以及明年向1c纳米节点的过渡 预计将对光刻强度产生积极影响 EUV层数预计将增加1-2层 [2] 中国市场风险降低 * 预计2026年中国市场收入将同比下降19% 明年对中国市场收入的贡献率预计为十几百分比 反映了此前较高的光刻支出后的正常化 [3] * 中国晶圆厂设备支出预计在2026年同比增长5% 主要由沉积和蚀刻设备支撑 反映了因交货时间不同而产生的追赶效应 [3] 高数值孔径EUV的潜力 * 高数值孔径EUV光刻机订单在本季度缺席 但仍是关键论点 其驱动力是先进逻辑和内存中不断增长的光刻强度 [4] * ASML计划在2025年第四季度后停止接收高数值孔径订单 预计SPIE会议可能明确采用时间表 台积电可能在A14节点测试高数值孔径 然后更广泛地用于A10节点 [4] * 工具可用率平均约为50% 预计未来12个月的消息流将带来更多上行空间 [4] 估值与财务指标 * 基于2027年预期每股收益 公司当前市盈率为26倍 低于其29倍的历史平均水平 考虑到2025-2030年每股收益复合年增长率为16% 估值具有吸引力 [1] * 预计2025年至2029年 营收将从326 97亿欧元增长至471 58亿欧元 每股收益将从24 61欧元增长至46 55欧元 [6][30] * 预计息税前利润率将从2024年的32 1%改善至2029年的41 8% [6][31] 其他重要内容 产品出货与平均售价 * 预计2025年新产品出货量为315台 平均售价为7510万欧元 2027年新产品出货量预计为336台 平均售价将升至8170万欧元 [19][25] 地域收入细分 * 深紫外光刻机非中国市场收入预计在2026年同比增长18% 而深紫外光刻机总收入预计同比下降5% [3][17] * 预计2025年中国市场深紫外光刻机收入同比下降12% 2026年同比下降19% [17] 风险因素 * 宏观经济状况和半导体终端市场需求放缓可能导致资本设备支出缩减以及订单延迟或推迟 [34] * 业务面临其客户业务周期性的重大波动 并且当前其下一代EUV技术存在重大执行风险 [34]