涉及的行业与公司 * 公司为Xtep International Holdings (1368 HK) 即特步国际控股有限公司[1] * 行业为运动服饰行业 涵盖特步核心品牌及旗下品牌Saucony等[1][2] 核心观点与论据 财务表现与业绩指引 * 公司重申2025财年指引 特步核心品牌实现正增长 Saucony品牌增长超过30% 净利润增长超过10%[1] * 第三季度特步核心品牌零售额实现低个位数同比增长 与第二季度持平 Saucony品牌增长超过20% 略低于预期[1] * 高盛将2025至2027年净利润预测小幅下调2%至3% 目标价从7 1港元下调至6 8港元 市盈率倍数从13倍下调至12倍 以反映行业需求疲软及折扣趋势[3] * 公司当前估值对应2026年预期市盈率为9倍 被认为要求不高 维持买入评级[3] 特步核心品牌运营详情 * 第三季度零售额增长由线上双位数增长和童装优于成人装所驱动 但服装品类下滑抵消了跑步品类双位数增长的部分贡献[2][4] * 7月至8月趋势优于9月 主要受 warmer weather 影响 国庆黄金周表现亦受此拖累[2][4] * 鞋履表现优于服装 跑步品类继续实现双位数同比增长[4][19] * 双十一预售进展顺利 得益于健康的库存水平 折扣同比相对稳定[2] Saucony品牌运营详情 * 第三季度增长主要由线下渠道超过30%的同比增长驱动 但电商渠道的产品调整继续对销售造成压力[2][21] * 品牌在黄金地段新开16家门店 平均月店效超过40万元人民币[21] * 公司预计第四季度增长将加速 动力来自新品发布以及围绕双十一 双十二 圣诞节等关键购物节的营销活动加码[2][21] * 约50%至60%在中国市场销售的产品为Saucony国际线产品 其余为中国线产品 其全球业务有助于提升品牌在中国市场的势头[21] 库存与渠道策略 * 截至第三季度 渠道库存相对健康 为4至4 5个月 公司预计集团层面库存将在年底前控制在20亿元人民币以内[21] * 公司正推进大型奥特莱斯门店策略 面积在600至800平方米 2025年计划新开30家 到2026年可能达到100家 直营转型按原计划进行[21] 其他重要内容 行业背景与风险 * 目标价下调反映了全行业需求疲软及折扣趋势带来的近期市场情绪疲弱[3] * 主要下行风险包括消费疲弱导致行业增长放缓 以及折扣控制和库存管理执行不及预期[25] 财务数据 * 公司市值约为167亿港元 企业价值约为145亿港元[8] * 高盛预测公司2025年 2026年 2027年营收分别为143 96亿 157 28亿 166 90亿元人民币 每股收益分别为0 50 0 57 0 62元人民币[8]