涉及的行业或公司 * 行业涉及美国股市整体（标普500指数）及多个行业板块，包括金融业、信息技术（特别是AI基础设施和超大规模公司）、工业、通信服务、非必需消费品、必需消费品、能源、医疗保健、材料、房地产和公用事业等[2][3][5] * 公司涉及众多标普500成分股，包括大型银行、区域性银行、AI超大规模公司（如Meta、Alphabet等）以及高盛构建的一系列投资组合篮子中的具体公司（例如GSTHREPO、GSTHCASH等篮子中的成分股）[2][3][21][28][29][30][31][32][33][34] 核心观点和论据 * 三季度财报季开局信号不一：第三季度财报季已开始，12%的标普500公司已公布业绩，其中74%的公司每股收益（EPS）超出预期至少一个标准差，高于46%的历史平均水平，本周大部分财报来自银行股，大型银行普遍强调强劲的交易和并购活动以及健康的消费者状况，但部分区域性银行的报告引发了对信贷质量的担忧，下周将有占标普500市值14%的公司公布财报[3][35] * 现金支出展望成为焦点：除了业绩本身，投资者正从三季度财报季中寻找现金支出前景的线索，第二季度标普500成分股中位数公司的资本支出同比增长加速至4%，而股票回购增长放缓至0%，共识预期暗示这一趋势将在第三季度延续，但客户对话中的不确定性很高，投资者尤其关注AI超大规模公司资本支出的轨迹[4][5] * 预测2026年现金支出强劲增长：高盛预测，在改善的宏观背景和持续高于共识的AI资本支出增长的推动下，2026年标普500现金支出将增长11%，总额达4万亿美元，预测资本支出增长最强劲（+17%），这反映了强劲的AI相关资本支出以及剔除能源和AI超大规模公司后+8%的增长，同时预计完成的现金并购活动将在2026年大幅反弹（+15%），许多早期发布三季度财报的金融公司强调了强劲的交易渠道，但高股权估值也将支持向股权并购对价的转变[2][5][6] * 宏观背景支持现金支出：健康的盈利增长、宽松的金融条件和下降的政策不确定性等宏观背景应能支持明年强劲的现金支出增长，盈利和现金流增长是高盛自上而下模型中现金支出增长的最重要驱动因素，共识预期2026年EPS增长14%，运营现金流增长16%，除了有机盈利增长外，现金流和现金支出可能受益于《One Big Beautiful Bill Act》中的条款，该法案使研发、设备资本支出和某些结构资本支出成为完全可抵扣费用，除了这些现金流顺风因素，随着关税带来的阻力减弱以及金融条件和财政政策的顺风增强，预计经济政策不确定性下降和CEO信心改善的近期趋势将在2026年持续[8][11] * AI资本支出持续高增长：AI超大规模公司目前占标普500资本支出的27%，高盛预计其资本支出将超出共识预测的明年20%的增长，这些公司最近的资本支出年化增长率达到75%，并且持续传递信息称供应无法满足AI需求，AI超大规模公司有足够的容量继续资本支出增长，其资本支出已从2023年的1530亿美元增至2025年估计的3900亿美元（复合年增长率60%），如果超大规模公司继续认为AI投资的回报足够有吸引力，它们有巨大的容量进行更多投资支出[2][16] * 资本支出超越回购成为最大现金用途：AI资本支出繁荣的一个后果是对回购的支持减少，回购在2021年和2022年曾超越资本支出成为标普500最大的现金用途，但现在资本支出代表了最大的现金用途，而回购增长最近停滞，资本支出再次超过回购，成为标普500最大的现金使用项[2][17] * 市场奖励AI基础设施支出者和稳定回购者：投资者既奖励参与AI资本支出建设的公司，也奖励那些进行持续股票回购的日益稀缺的公司，高盛的AI基础设施篮子（包含从公用事业到工业的各个部分）年内迄今表现优于等权重标普500指数26个百分点，同时，一组有持续减少股本历史的"回购贵族"也表现出色，这些公司被筛选为在过去10年中有至少9年将股本减少1%或更多，一个等权重的回购贵族投资组合自2012年以来年均表现优于等权重标普500指数3个百分点，年内迄今优于4个百分点[2][21] * 弱资产负债表公司近期表现优异：弱资产负债表公司近期的优异表现是股市为高盛现金支出预测背后的友好宏观背景定价的一个反映，历史表明当美联储加息且经济增长放缓时，投资者通常会奖励强资产负债表股票，在标普500股票范围内，这种模式在2022年初至2024年中期间持续，其时强资产负债表篮子优于弱资产负债表篮子40个百分点，然而，自2024年美联储开始降息周期以来，这对交易已经逆转，高盛的弱资产负债表篮子年内迄今表现分别优于等权重标普500指数和强资产负债表篮子6个百分点和5个百分点[2][12] 其他重要内容 * 高盛重新平衡现金支出投资篮子：高盛在本报告中重新平衡了围绕公司现金支出构建的七个篮子：高增长投资比率（GSTHHGIR）、资本支出和研发（GSTHCAPX）、总现金回报（GSTHCASH）、回购（GSTHREPO）、股息收益率和增长（GSTHDIVG）、债务发行者（GSTHDISS）和债务减少者（GSTHDRED）[2][26][27] * 详细现金使用预测数据：提供了2020年至2026年标普500各项现金使用的详细预测数据（单位：十亿美元），例如预计2026年资本支出为1474，股票回购为1124，股息为760，研发为758，现金并购为293，总现金使用为4409，以及各自的同比增长率[6] * 市场情绪与流动性：高盛美国股票情绪指标显示投资者仓位为-0.6 z-score（轻仓位），该指标结合了机构、零售和外国投资者的9项仓位衡量标准，在历史上是标普500近期回报的重要信号，过去12个月股权共同基金和ETF累计资金流为2620亿美元[45][46][49] * 市场广度与集中度：标普500市场广度（指数与其52周高点的距离与中位数成分股与其52周高点的距离之差）显示市场广度较窄，前10大公司占标普500总市值的31%，占总盈利的40%[59][62] * 盈利与指数目标预测：高盛对标普500的预测为2024年EPS 246美元（增长10%），2025年EPS 262美元（增长7%），2026年EPS 280美元（增长7%），当前市盈率（NTM）为24倍，2025年底目标6800点（回报3%），12个月目标7200点（回报9%）[40][42]