涉及的行业或公司 * 公司为泡泡玛特国际集团有限公司，股票代码9992 HK [1] * 行业属于大中华区零售业 [7] 核心观点和论据 1 2025年第三季度业绩表现强劲，超出预期 * 公司第三季度总收入同比增长245%-250%，较2025年上半年的204%进一步加速，并高于对2025年下半年167%的预期 [1] * 中国市场销售额同比增长185%-190%，较上半年的135%加速增长 [1] * 海外业务同比增长365%-370% [1] * 业绩超预期主要得益于坚实的IP动能和供应产能扩张带来的货币化能力提升 [2] 2 各销售渠道及区域市场增长显著 * 中国市场线下渠道同比增长130%-135%，线上渠道同比增长300%-305% [1][24] * 海外市场中，亚洲（不含中国）同比增长170%-175%，美洲同比增长1265%-1270%，欧洲同比增长735%-740% [1][24] * 美国市场表现符合预期，而中国市场表现超出预期，尽管基数较高 [2] 3 股价回调与市场情绪 * 公司股价自2025年上半年业绩公布后见顶以来已回调超过20%，同期恒生中国企业指数下跌3% [3] * 回调原因包括高频数据显示增长减速以及市场对美国市场增长放缓的担忧 [3] * 二级市场溢价下降可能与公司增加供应有关，但这转化为货币化能力的提升 [3] 4 未来展望与关键驱动因素 * 对第四季度的增长能见度保持高位，因旺季来临、主题产品发布以及供应产能增加 [4][19] * IP动能仍是关键观察点，包括供应增加下的二级市场价格韧性、新产品的讨论度/受欢迎程度以及非Labubu IP的势头 [19] * 公司已将2025年盈利预测上调7%以反映第三季度业绩，但对2026-2027年盈利预测修订幅度最多为3% [20] * 维持中性评级，12个月目标价维持在350港元 [20] 其他重要内容 1 财务数据与预测调整 * 公司市值约为3336亿港元，企业价值约为3179亿港元 [7] * 根据最新预测，2025年总收入预计为39104亿元人民币，每股收益为1028元人民币 [6][17] * 盈利预测调整显示，2025年总销售预测从36552亿元上调至39104亿元，上调幅度为70% [25] 2 风险因素 * 下行风险包括单一IP风险或无法扩展IP组合、竞争加剧、成本/运营费用控制 [37] * 上行风险包括强劲的IP发布和受欢迎程度推动销售、通过IP优势和发布频率胜出、更好的供应链管理、更严格的成本控制、海外发展超预期 [37] 3 高频数据洞察 * 第三季度中国线上销售增长显著高于天猫和抖音平台合计154%的同比增长，差距可能源于第三季度的预售收入确认及其他渠道的更快增长 [2][27][28] * 图表显示Labubu毛绒玩具在中国和美国二级市场的价格溢价随着供应量增加而出现调整 [34][35][32]