大摩闭门会-金融、新能源、航空、汽车行业更新 20251022 摘要 风电增值税补贴政策调整对运营商影响显著，2025 年 11 月起取消返还， 影响利润约 10%。路上风电项目 IRR 预计下降 0.5-0.6 个百分点，整机 价格上涨难，零部件价格下降空间有限。核电方面，新建项目补贴降至 10 年 50%，预计 2031 年后每台机组盈利每年减少 2000-5,000 万元。 入境游市场增长迅速，预计 2030 年占全国旅游收入 18%，2034 年达 25%，由商务、休闲和人才移民驱动。酒店业收入贡献最高，OTA 利润 率优势明显。推荐携程、国航 H 股、机场、免税店、本土与国际酒店及 医疗服务相关股票，受益于入境游增长。 航空业受益于飞行能力短缺，票价同比转正，走出通缩。飞机交付慢、 发动机维修限制产能。2025 年冬春航季国内航班时刻增速负增长，客 座率上升。看好航空公司，H 股中国国航和东方航空优于南方航空，春 秋航空估值合理。 中国水泥企业加速海外扩张，瞄准东南亚、中亚、非洲。中南亚竞争加 剧，中亚塔吉克斯坦盈利高，非洲潜力大。中老铁路和中吉乌铁路带来 增量需求。华新水泥海外业务毛利贡献接近 5 ...