涉及的行业与公司 * 行业：中国酒店业、亚太地区休闲与住宿业 [1][62] * 公司：华住集团 (H World Group Ltd, HTHT O) 和亚朵生活控股有限公司 (Atour Lifestyle Holdings Ltd, ATAT O) [1][6][62][64] 核心观点与论据 行业宏观背景与催化剂事件 * 第四季度通常是酒店业的淡季 但10月末和11月的商务需求能反映企业对差旅必要性的看法 [1] * 除了宏观需求 报告为HTHT和ATAT识别了特定的催化剂事件 [1][5][6] 华住集团 (HTHT O) 催化剂与预期 * 首届资本市场日（2025年10月30日）：重要性高 预计将提供未来五年更详细的增长路线图 目标是在国内运营20,000家酒店 并可能公布轻资产业务的营收和营业利润预测 [6] * 酒店业务需求和每间可售房收入同比增长（2025年第四季度）：重要性非常高 基于国内酒店业商务需求触底的迹象以及2024年11月的低基数 2025年第四季度每间可售房收入有很大可能转为正增长 [6] * 第三季度业绩和指引（2025年11月17日）：重要性非常高 预计公司第三季度每间可售房收入降幅将显著收窄至-1%（对比2025年上半年为-4%）并对第四季度给出积极指引 [6] 亚朵生活控股 (ATAT O) 催化剂与预期 * 双十一零售商品交易总额同比增长（2025年11月17日）：重要性非常高 公司2025年上半年零售收入同比增长74% 618大促期间商品交易总额同比增长86% 市场期待其双十一增长达到65-70% 任何偏离都将成为股价催化剂 [6] 公司估值与风险 * 亚朵生活控股：采用贴现现金流估值法 关键假设包括加权平均资本成本为10.5% 终端增长率2% 预测2025-29年税息折旧及摊销前利润复合年增长率为17.5% 此后为8% 对应2025年预期企业价值/税息折旧及摊销前利润倍数为17倍 [7] * 华住集团：同样采用贴现现金流估值法 关键假设包括加权平均资本成本10.5% 中期增长率8%（2028-35年预期） 终端增长率2% [8] * 上行风险：包括酒店开业数量超预期、行业每间可售房收入增长高于预期、零售业务利润率提升等 [10][11] * 下行风险：包括零售销售增长显著放缓、2026年行业每间可售房收入同比下降超过3%、低中端市场竞争加剧导致每间可售房收入下降超过5%等 [10][11] 其他重要内容 * 报告机构摩根士丹利对所述两家公司（亚朵生活控股、华住集团）均持有超过1%的普通股 并在过去12个月内从华住集团获得过投资银行服务报酬及其他服务报酬 存在潜在利益冲突 [17][18][19] * 报告对华住集团和亚朵生活控股的评级均为“增持” [62][64]