涉及行业与公司 * 纪要为花旗研究（Citi Research）发布的中国宏观经济分析报告 主要研究对象为中国整体经济[1] 核心观点与论据 经济增长与目标 * 中国25年第三季度GDP同比增长放缓至4.8% 为四个季度以来的最低读数 但符合市场预期[4] * 25年前三季度累计GDP增长达到5.2% 全年实现"5%左右"的增长目标仍在轨道上 预计第四季度增长约4.5%即可达成目标[1][4] 结构性担忧持续存在 * GDP平减指数连续第十个季度为负 25年第三季度为-1.1% 较第二季度的-1.3%低谷略有回升 这是自1990年代初以来最长的通缩期[5] * 供需失衡持续 净出口对25年第三季度4.8%的增长贡献了1.2个百分点 对前三季度5.2%的增长累计贡献了1.5个百分点[5] * 月度指标分化 生产端表现超预期 而国内需求疲软[5][9] 政策预期转向财政落实 * 鉴于前三季度的增长表现 不再预期中国人民银行在25年第四季度会下调政策利率或存款准备金率[1][6] * 政策重点转向已宣布的财政和准财政工具的落实 已宣布的工具总额可能高达1.2万亿元人民币 包括财政部近期宣布的在25年第四季度重新分配5000亿元人民币未使用的地方政府债券额度[6][8] * 基础设施投资在9月份以低速率企稳 可能得益于9月底启动的5000亿元政策性金融工具[6][17] 生产与需求数据背离 * 9月工业生产者出厂价格指数同比增速大幅超预期 达到6.5% 高于8月的5.2% 25年第三季度工业生产者出厂价格指数平均增长5.8% 支撑了4.8%的GDP增长[10] * 出口相关行业进一步回升 通用设备增加值增长升至9.3% 集成电路产量增长升至5.9%[12] * "反内卷"努力再次抑制生产 粗钢产量收缩加深至-4.6% 水泥产量下降-8.6%[12] * 新质生产力持续驱动工业生产 汽车产量增长13.1% 其中新能源汽车增长仍保持20.3%的强劲势头 高技术产业生产在前三季度增长9.6%[12] * 零售销售增速进一步放缓 9月同比仅增3.0% 为10个月来最低 商品销售增长放缓至3.3% 而餐饮收入在"新节俭规则"下仅增长0.9%[19] * 1-9月累计固定资产投资转为负增长-0.5% 为2020年中期以来首次负值 25年第三季度固定资产投资增长大幅下降至-6.2%[5][17] * 房地产困境加深 9月房地产投资估计同比下降21.2% 创历史新低 二手房价格在NBS调查的70个城市中全面下跌[17] 未来市场关注点 * 中美贸易谈判 认为在APEC峰会前仍有谈判时间和空间 新的贸易谈判可能很快进行 尽管脆弱 但两国间的关税休战可能维持[7] * 四中全会与"十五五"规划 四中全会定于10月20-23日举行 预计会公布"十五五"规划的高层摘要 关注发展与风险 供给与需求的两组再平衡[1][7] 其他重要内容 * 家庭储蓄率保持高位 25年前三季度城镇家庭可支配收入增长4.5% 而支出仅增长3.9% 储蓄率达38.3% 较疫情前2019年仍处于高位[24] * 以旧换新补贴影响减弱 家电销售显著下降至3.3% 为去年7月以来最低增速 相关产品对零售总额增长的贡献估计约为1.6个百分点[25] * 消费者在 discretionary 购买上表现选择性 化妆品销售飙升至11个月高点8.6% 而黄金珠宝销售放缓至9.7%[25]